深度报告-20221112-光大证券-阿石创-300706.SZ-投资价值分析报告_PVD镀膜材料技术延伸_PET铜箔业务有望崛起_31页_2mb

阿石创（300706.SZ）投资价值分析报告总结

公司概况与核心竞争力

阿石创成立于2002年，专注于PVD镀膜材料的研发、生产与销售，产品涵盖ITO、钼、铜、铝、硅、钛、钽及各类合金与稀有金属靶材，应用领域包括光学、光伏、半导体、平板显示等。公司拥有20多年PVD镀膜材料技术积累，是国内该领域的龙头企业之一，具备完善的研发和检测体系，累计获得百余项专利。公司股权结构稳定，陈钦忠、陈秀梅夫妇合计持有39.10%股权，核心团队在PVD领域经验丰富。

公司核心竞争力在于对PVD镀膜技术的复合理解力和应用拓展能力，这使其在PET铜箔等新兴领域具备技术优势。公司布局PET铜箔业务近十年，2022年10月已签署设备采购协议，为PET铜箔商业化奠定基础。

业务布局与市场前景

平板显示与光学光通讯

公司平板显示业务在2022年H1受益于海外供货延迟，产能利用率提升，实现营收1.21亿元。尽管2022Q3行业稼动率下降，影响业务收入，但预计2023年该业务营收增速为35%，2024年维持20%增长。2022年H1毛利率为24.62%，预计未来三年毛利率逐步提升至27%。

光学光通讯业务近年来增长迅速，2021年营收增长66.46%，但毛利率下降至16.88%。2022年H1营收增长113.43%，毛利率降至10.19%。随着3C行业复苏，预计2023-2024年该业务营收增速为35%。毛利率预计逐步提升至13%。

节能玻璃与其它业务

节能玻璃业务发展稳定，2021年营收增速达43.50%，2022年H1营收增速为-10.52%。预计2022年营收增速为10%，2023-2024年为15%。毛利率预计从6%提升至9%。

其他业务包括镀膜配件和有机物材料等，发展稳定，预计2022年营收增速为5%，2023-2024年为7%、8%。毛利率预计从16%提升至18%。

PET铜箔业务

PET铜箔作为锂电池集流体的替代材料，具有显著的降本和安全优势。公司基于PVD镀膜技术优势，布局PET铜箔业务，2022年10月已签署设备采购协议，未来有望实现量产。预计2023年PET铜箔业务营收为0.5亿元，2024年为1.5亿元。毛利率预计从20%提升至25%。

资源与技术优势

公司拥有丰富的PVD镀膜技术经验，具备真空镀膜机、烧结系统、等离子喷涂设备、电子束焊机等主要生产设备250余台（套），以及GDMS质谱仪、扫描电镜、光谱仪等研发和检测设备100多台（套）。公司已打通铜、铝靶材等产品原料的自主熔炼，实现金属靶材制备工艺的全流程覆盖。

在PET铜箔生产中，公司通过优化打底层材料设计、提升溅射速率和成膜均匀性、控制点溃、减少开腔清洁次数等措施，解决工业化生产中的技术难点。

盈利预测与估值

公司首次覆盖给予“增持”评级，目标价为30元，对应2023年PE为66倍。

风险提示

• 行业竞争加剧风险
• 光伏异质结产业化不及预期
• 国内光伏/风电政策波动风险
• 新技术变革风险
• PET铜箔业务量产进度不及预期

关键观点与投资逻辑

• 技术壁垒高：公司深耕PVD镀膜材料领域，具备深厚技术积累，尤其在ITO靶材和PET铜箔领域具有显著优势。
• 国产替代趋势明显：在ITO靶材和PET铜箔等关键材料领域，公司有望替代进口，提升国产化渗透率。
• PET铜箔商业化潜力大：公司基于PVD技术优势，有望解决PET铜箔工业化生产难题，成为未来增长核心动力。
• 行业前景广阔：光伏异质结技术的商业化将带来ITO靶材市场扩容，同时推动PET铜箔产业化进程。
• 盈利预期良好：公司未来三年收入与净利润均有望实现较快增长，盈利能力和市场竞争力持续提升。

未来展望

随着PVD技术的持续发展和PET铜箔、光伏ITO靶材等新业务的推进，公司有望进入高速成长期。预计2023-2024年，公司将在多个业务板块实现显著增长，特别是在PET铜箔业务方面，其商业化进程将对业绩产生重大推动作用。公司具备良好的技术储备和市场拓展能力，未来发展值得期待。