煤炭行业三季报总结分析：量价基本平稳，盈利和现金流继续改善-20181101-广发证券-23页-2mb

煤炭行业三季报总结分析

核心内容概述

2018年前三季度，煤炭行业整体表现稳健，盈利和现金流持续改善。尽管第三季度业绩环比小幅下滑，但整体仍高于去年同期。行业受益于煤价高位运行、长协煤占比提升以及产量小幅增长，盈利能力和运营效率有所提升。

主要观点

• 煤价表现：整体煤价变化好于预期，动力煤均价同比上涨约2.3%，焦煤、无烟煤等煤种涨幅更大，保持10%以上的增速。
• 盈利改善：前三季度主营业务收入增长5.8%，利润总额增长14.5%。上市公司合计营业收入和归母净利润分别同比增长5.5%和7.3%，扣除中国神华后，归母净利润增长16.8%。
• 成本与费用：第三季度吨煤成本环比涨幅达7.5%，成本费用增加导致多数公司盈利环比下滑，但整体仍维持较高水平。
• 行业估值优势：板块估值较低，预计后期悲观情况有望好转，建议关注低估值动力煤公司如陕西煤业、中国神华，以及焦煤和焦炭龙头如潞安环能、淮北矿业、金能科技、开滦股份等。
• 风险提示：宏观经济增速低于预期、进口煤过快增长、煤价超预期下跌、成本费用过快增长。

关键信息

前三季度业绩表现

• 全国煤炭开采和洗选业实现主营业务收入1.79万亿元，同比增长5.8%。
• 实现利润总额2327.5亿元，同比增长14.5%。
• 上市公司合计营业收入为6803.6亿元，同比增长5.5%；归母净利润为715.4亿元，同比增长7.3%。
• 扣除中国神华后，合计营业收入为4862.8亿元，同比增长5.1%；归母净利润为362.7亿元，同比增长16.8%。
• 仅平庄能源一家公司出现亏损，其余公司盈利均有所增长。

第三季度业绩表现

• 收入环比增长约11%，但盈利环比小幅下滑。
• 各公司1、2、3季度归母净利润合计分别为244.1亿元、242.9亿元和228.5亿元，3季度环比下降5.9%。
• 扣非后净利润分别为235.0亿元、238.9亿元和233.5亿元，3季度环比下降2.3%。
• 除平庄能源外，多数公司盈利仍处于较高水平。

财务分析

• 毛利率和净利率分别升至33%和12%，盈利能力持续改善。
• 资产负债率降至55%以下，显示行业财务结构优化。
• 期间费用率基本持平，经营性现金流净额同比增长4.4%。
• 资本开支整体小幅下降，资本支出为389.7亿元，同比下降1.4%。

经营状况

• 第三季度产销量基本平稳，产量和销量分别为2.0亿吨和3.1亿吨。
• 吨煤成本涨幅较大，但吨煤净利仍处高位，平均约为103元，同比增长约23.3%。
• 吨煤净利较高的公司包括：开滦股份、陕西煤业、兰花科创、盘江股份、昊华能源、上海能源、中国神华、中煤能源等，均超过110元。

行业展望

• 短期：煤价延续高位运行，但港口煤价弱势下行，预计短期仍有压力，但调整幅度有限。
• 中期：焦煤价格有望继续上涨，受益于环保升级和需求好转，焦炭价格亦受环保因素影响上涨。
• 长期：供需有望维持基本平衡，预计煤价中枢将维持在600元/吨以上。
• 投资建议：继续看好低估值动力煤公司，同时建议关注焦煤和焦炭龙头。

公司表现亮点

• 盈利增长显著：新集能源、开滦股份、山煤国际等公司盈利增长较快，分别同比增长435.3%、202.7%、173.9%。
• 盈利下滑较多：郑州煤电、神火股份、平煤股份、恒源煤电等公司盈利下滑较多，主要受成本费用上升影响。
• 特殊表现：山西焦化因收购股权，前三季度归母净利快速增长至12.9亿元；蓝焰控股受益于气价提升，归母净利润增长50.8%。

风险提示

• 宏观经济增速低于预期。
• 进口煤过快增长。
• 煤价超预期下跌。
• 成本费用过快增长。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2018-11-1

表格索引

• 表1：2017-2018Q1-3 行业重点上市公司业绩概览
• 表2：2017-2018Q1-3 行业重点上市公司单季度营业收入
• 表3：2017-2018Q1-3 行业重点上市公司单季度归母净利润
• 表4：2017-2018Q1-3 行业重点上市公司毛利率、净利率、ROE概览
• 表5：2017-2018Q1-3 行业重点上市公司运营能力概览

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