20260712-招商证券-招商宏观_国内权益结构为何如此极致_8页_1mb

文档总结

一、核心内容概述

本报告为2026年7月12日发布的《国内权益结构为何如此极致？——宏观与大类资产周报》，主要分析了当前国内及全球宏观经济形势、货币流动性状况以及大类资产表现。

二、国内经济与资产表现分析

1. 宏观经济数据

• PPI同比涨幅：6月PPI同比上涨4.1%，环比由4月的上涨0.5%转为下降0.3%，显示涨价动能从能源领域转向AI链条。
• CPI数据：6月CPI同比上涨1.0%，核心CPI同比也上涨1.0%，金价与油价下跌是主要拖累因素。
• 政策基调：央行在二季度货币政策例会上强调“适度宽松”的基调，继续通过中长期流动性投放维持市场宽松。

2. 资产市场表现

• 权益市场：A股主要指数全面回落，创业板和深证成指跌幅较大，成长风格承压；港股三大指数同步反弹，表现强于A股；海外股市分化，美股科技成长占优，欧洲和日韩市场多数回调。
• 债券市场：国内国债收益率小幅下行，资金利率边际回落；海外长端利率普遍上行，10年美债收益率小幅反弹。
• 大宗商品：原油明显反弹，黄金内外盘分化，有色金属多数上涨。
• 外汇市场：美元指数小幅上涨，离岸人民币对美元基本持平，小幅升值。

3. 资产分化原因分析

• 产业结构变化：2011年前工业化与城镇化同步推进，2011年后地产、基建与制造投资脱钩。
• 就业与收入影响：产业升级趋势减弱了对就业和收入的拉动作用。
• 全球流动性环境：自2011年以来美元强势周期导致全球紧信用，限制了资产价格的传导。

三、短期与长期展望

• 短期：Q3大概率延续4-5月以来的AI牛市，市场对AI相关行业仍保持乐观。
• 长期：若全球科技博弈结束、美元见顶转弱，国内经济与权益资产的结构分化将有所收敛。

四、货币流动性跟踪（7月6日-7月10日）

• 流动性操作：央行通过7天期逆回购回收短端流动性，同时通过3个月期买断式逆回购加量续作实现中长期流动性净投放。
• 资金面情况：DR007连续运行在政策利率下方，资金面整体宽松。
• 下周流动性：预计下周流动性将面临抽水压力，包括9000亿6M买断式逆回购到期、同业存单到期超8000亿元、政府债净缴款超5400亿元，但央行或通过中长期投放对冲，维持资金利率在政策利率下方。

五、具体数据表现

1. 货币市场利率

• R001、DR001、R007、DR007价格中枢分别为1.38%、1.36%、1.42%、1.38%。
• 周度均值变动：R001下降5.58bp，DR001下降1.47bp，R007下降6.88bp，DR007下降5.44bp。
• 银行间质押式回购日均成交额为71166.31亿元，较上周增加6660.48亿元。

2. 政府债发行

• 本周地方政府债净融资753.74亿元，国债净融资3310亿元，合计净融资约4063.74亿元。
• 下周政府债预计净缴款规模增至5422.99亿元。

3. 同业存单利率

• 一级市场：1M、3M、6M、9M、1Y同业存单利率中枢分别为1.40%、1.43%、1.46%、1.48%、1.49%，较上周均下行。
• 二级市场：1个月AAA同业存单下行0.62bp至1.3959%，3个月AAA上行0.23bp至1.4154%，9个月与1年期均下行。

4. 汇率变动

• 离岸人民币对美元调升41个基点，中间价调升58个基点。
• 美元指数小幅上涨0.09%，欧元兑人民币小幅升值0.13%。

六、大类资产表现（7月6日-7月10日）

七、美联储动态

• 工作组名单：美联储正式公布五个工作组负责人名单，涵盖前央行行长、企业高管与学者，但现任官员未参与。
• 政策方向：
  1. 政策沟通组：优先级最高，可能逐步取消前瞻指引，减少沟通频率。
  2. 经济数据与通胀框架：次之，将搭建同步经济数据体系，设计新的泰勒规则，重塑财政与货币政策框架。
  3. 资产负债表与生产力就业：侧重长期，可能涉及政策调整。

八、特别提示

本报告仅为招商证券已发布研究报告的部分观点，不构成投资建议，订阅者应自行评估并决策。