20210218-浙商证券-专题策略_资金南下为何如此火爆__10页_948kb

资金南下为何如此火爆？总结

核心内容

港股通自2014年开通以来，成为境内资金投资港股的重要渠道。2020年下半年起，港股持仓比例显著上升，资金南下步伐加快。2021年1月，南下资金净买入额达155.31亿港元，累计净流入超3000亿港元，已接近2019年全年水平。这一趋势背后有多个驱动因素，包括盈利改善、结构优化、估值优势、前期滞涨、新发基金以及年金放开等。

主要观点

• 港股通机制：自2014年开通以来，港股通额度逐步放宽，为资金南下提供了便利。
• 资金流入提速：2020年下半年至2021年初，南下资金显著增加，港股通净买入额创历史新高。
• 多因素驱动：资金南下并非单一因素所致，而是盈利改善、结构优化、估值优势、前期滞涨、新发基金及年金放开等多重因素共同作用的结果。

关键信息

1. 港股通发展历程

• 2014年11月：沪港通下的港股通正式通车。
• 2016年8月：深港通启动，总额度限制取消。
• 2018年4月：港股通每日额度调整为420亿元人民币。

2. 基金持仓变化

• 2020年Q4：主动偏股型公募基金港股持仓规模达3780.49亿元，环比提升84.39%。
• 港股占比：在全部主动偏股型基金持仓股中，港股总市值比重达9.75%，较2020年Q3提升2.34个百分点。

3. 盈利改善驱动

• 历史案例：2009-2010年、2016-2017年，港股盈利显著改善，带动指数上涨。
• 2020年：恒生指数盈利增速为-33.5%，2021年盈利增速预期为25.8%。
• 经济复苏：2020年我国经济实现2.3%正增长，2021年GDP增速预期为8.9%，为港股盈利改善提供支撑。

4. 结构优化驱动

• 中概股回归：2019年以来，阿里巴巴、京东、网易、华住等新经济企业陆续在港股二次上市，优化港股结构。
• 市值结构：截至2020年9月底，中概股在美市值中，可选消费和信息技术占71.8%，金融和房地产仅占7.1%。

5. 估值优势驱动

• AH溢价指数：截至2021年2月3日，恒生AH溢价指数达135，处于历史中高位。
• 估值洼地：港股因流动性与估值关系较弱，长期滞涨，形成估值洼地。

6. 前期滞涨驱动

• 恒生综指表现：自2019年起，恒生综指连续两年跑输A股，涨幅仅19.6%，而A股涨幅达67.1%。
• 性价比提升：港股优质资产在长期滞涨后，具备较高的性价比。

7. 新发基金驱动

• 基金发行提速：2020年10月至2021年2月，主动偏股型基金发行数量达243只，超过2019年全年水平。
• 港股通投资比例：超75%的主动偏股型基金表示将投资港股通股票，港股基金发行显著提速。

8. 年金放开驱动

• 年金基金规模：截至2020年三季报，年金基金规模超过3万亿元。
• 政策调整：2021年1月1日起，年金基金可通过股票型养老金产品或公募基金投资港股通标的股票。
• 首批产品获批：2021年1月29日，首批5只港股通股票型养老金产品获批发行。

风险提示

• 经济修复低于预期：若全球疫情反复，将影响企业盈利和港股表现。
• 全球流动性收紧：若美联储等机构提前收紧流动性，可能对港股估值形成压力。

投资评级说明

• 证券评级：以6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业评级：以6个月内行业股价相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。

法律声明

• 本报告由浙商证券股份有限公司制作，具备证券投资咨询业务资格。
• 报告信息来源于公开资料，不构成投资建议，投资者需独立判断。
• 报告版权归浙商证券所有，未经授权不得复制、发布或传播。

分析师信息

• 王杨：执业证书编号 S1230520080004，邮箱：wangyang02@stocke.com.cn
• 陈昊：CFA，执业证书编号 S1230520030001，邮箱：chenhaol@stocke.com.cn