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招商期货大类资产配置周报总结（2026年7月6日-2026年7月10日）

核心观点

市场逻辑

• 美联储政策：6月联邦基金利率维持在 $3.5% - 3.75%$，新增非农数据低于预期，失业率略低于预期，但通胀目标仍被坚守。美元指数维持在100以上，COMEX黄金价格突破4100，纳斯达克指数上涨1.7%，道琼斯指数下跌0.5%。
• 地缘政治：美伊停火备忘录破裂，霍尔木兹海峡油轮通行停滞，推动布伦特原油上涨至75美元/桶，但美元强势不必然导致人民币弱势，中国在抗风险与科技发展方面具备优势。
• 国内经济：6月PPI同比增长 $4.1%$，环比首次转负至 $-0.3%$，CPI同比 $1.0%$，PPI与CPI剪刀差扩大至3.1个百分点。AI产业链成为通胀新主线，但权重低于传统行业，终端需求仍是关键。
• 政策预期：国内财政发力节奏滞后，8000亿超长期特别国债尚未大规模投放，但后续政策空间充足。货币政策延续宽松基调，市场关注7月底政治局会议对政策的定调。

大类资产逻辑

• 股票：中长逻辑看多，因全球财政货币共同发力、PPI回升、资金流动及中美关系缓和；短期需关注美伊冲突对风险偏好的影响及IPO前的降温动作。建议增配。
• 债券：中长逻辑看空，因国内降息空间有限、通胀修复缓慢及股债跷跷板效应；短期输入性通胀压力上升，经济动能不足。建议减配。
• 商品：中长逻辑看多，因财政货币宽松、AI产业链支撑及K型分化；短期需关注霍尔木兹海峡局势及流动性影响。建议增配。

量化分析

大类资产指数表现

• 股票：整体表现较好，中证1000、创业板等指数短期表现偏弱。
• 国债：收益率小幅上升，波动率较低，趋势流畅度较高。
• 商品：贵金属、有色等表现相对较好，但部分品种如黄金、白银出现下跌。

大类资产相关性

• 资产间相关性有所提升，板块内相关性下降，反映市场波动性与结构性分化。

宏观概览

国内宏观

• PMI：6月制造业和非制造业PMI均小幅回升，显示经济活动略有改善。
• PPI与CPI：PPI增速放缓，CPI同比低于预期，剪刀差扩大，反映上游涨价向下游传导不畅。
• 工业数据：5月规模以上工业增加值微增，显示工业景气度总体稳定。

海外宏观

• 美日PMI：6月美日PMI持续扩张，显示海外经济活动增强。
• VIX恐慌指数：小幅波动，市场情绪相对平稳。

中观数据

• 经济活动：多项高频指标显示经济活动处于低位，工业开工率、基建数据等均表现疲软。
• 地产数据：地产相关数据低位运行，显示房地产市场仍面临压力。
• 商品出口：部分重点商品出口增速放缓，需关注全球需求变化。

板块观点

股指

• 恒生科技表现优于沪深300，中证1000与创业板相对走弱。
• 基差年化收益率整体偏负，但部分品种处于历史低位，具备配置价值。

利率

• 利率曲线走陡，短端利率受降息预期支撑，远端利率受反内卷和股债跷跷板影响。
• 企业债与城投债信用利差下行，显示市场对信用风险的担忧有所缓解。

商品

• 贵金属：长期配置价值仍存，但短期受美联储政策影响，存在利空。
• 工业品：基本金属受AI产业链支撑，看多；黑色链条需求弱，价格受限；能化板块受中东局势影响，短期承压但中枢难以回落。
• 农产品：油脂端弱现实强预期，蛋白粕成本驱动，白糖处于磨底阶段，棉花价格止跌反弹。

风险提示

• 美国经济超预期走弱
• 财政政策不及预期
• 金融系统恐慌

研究员简介

• 赵嘉瑜、马芸、徐世伟、游洋、吕杰、安婧等研究员分别负责宏观策略、金属矿产、金融衍生品、能化航运、农产品等领域的研究，具有丰富的产业与投资经验。

重要声明

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