20220715-天风证券-7月第3周资产配置报告_风险定价-价值和成长短期盈亏比进一步拉开_7页_629kb

风险定价-价值和成长短期盈亏比进一步拉开

核心内容概述

本报告为2022年7月第3周的资产配置分析，重点评估了权益、债券、商品、汇率及海外资产的表现与性价比。报告指出，当前市场环境下，价值风格与成长风格的盈亏比差距拉大，政策预期与流动性变化对资产配置产生重要影响。

主要观点与关键信息

1. 权益市场：价值风格补涨动能增强

• 市场表现：7月第2周，Wind全A指数下跌0.40%，金融股领跌（-2.15%），消费和周期股小幅下跌，成长股基本持平。
• 风格分化：大盘成长和大盘价值的短期盈亏比进一步拉开，价值风格补涨动能较强。
• 交易拥挤度：周期股交易拥挤度最高（68%分位），成长股次之（42%分位），金融股最低（32%分位）。
• 风险溢价：Wind全A估值处于【较便宜】区间，风险溢价排序为：周期 > 金融 > 成长 > 消费。
• 资金流向：电子和医药板块主力资金流入额进入前十，显示市场对高景气度和流动性宽松的偏好。

2. 债券市场：流动性溢价回落，信用利差走窄

• 流动性溢价：流动性溢价回落至历史低位（5%分位），流动性预期维持高位（94%分位）。
• 期限价差：维持在较高位置（84%分位），久期策略性价比较高。
• 信用溢价：信用溢价进一步下跌至历史低位（4%分位），信用下沉性价比极低。
• 交易拥挤度：利率债交易拥挤度回落至中低水平（31%分位），信用债小幅下跌（33%分位）。

3. 商品市场：铜油比创14年新低，铜性价比显现

• 能源品：布伦特油价下跌3.88%，受衰退预期和美元走强影响。
• 基本金属：LME铜下跌3.41%，铜油比创14年新低，铜的中期性价比回升。
• 贵金属：黄金震荡下行，受美元强势影响，但市场情绪仍偏中性。
• 风险溢价：工业品风险溢价上行，农产品和能化品风险溢价反弹，但整体估值偏贵。

4. 汇率市场：美元接近模型预测高点，人民币承压

• 美元指数：上涨1.69%至106.90，接近预测的110高点。
• 人民币汇率：离岸人民币小幅波动，人民币短期交易拥挤度回落至27%分位。
• 利差：中美利差仍处于历史低位，人民币性价比仍偏低。

5. 海外市场：衰退交易反复，但仍是主要方向

• 非农数据：6月新增就业超预期，对衰退交易形成一定压制。
• 利率走势：10Y名义利率上行至3.09%，实际利率接近模型预测的全年高点。
• 加息预期：全年加息次数预期升至13.6次，7月加息75bp概率达92.4%。
• 美股表现：标普500、道琼斯指数上涨，纳斯达克估值偏贵，风险溢价处于中性偏高水平。

风险提示

• 疫情反复：国内疫情出现小幅反复，但不太可能再次出现上海级别的疫情。
• 经济增速回落：经济复苏节奏可能不及预期。
• 货币政策收紧：央行货币政策态度可能影响流动性溢价的走向。

交易机会与策略建议

• 权益市场：关注价值风格的修复机会，尤其是金融、地产等板块；成长股需警惕高景气度不确定性和流动性变化。
• 债券市场：久期策略性价比较高，但需警惕信用利差走窄带来的风险。
• 商品市场：铜的性价比开始显现，可关注其后续表现；其他金属价格多数下跌。
• 汇率市场：美元指数接近高点，人民币贬值压力仍存，需关注中美利差变化。
• 海外市场：衰退交易仍是主流，但需关注加息与经济数据的双重冲击。

附注：分析师与相关报告

• 分析师：宋雪涛（SAC执业证书编号：S1110517090003）
• 联系人：林彦
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