20181010-天风证券-吉利汽车-00175.HK-9月行业景气压力显现_11页_758kb

吉利汽车（00175）总结

核心内容

吉利汽车在2018年9月总销量同比增长14%，但环比下降1%。部分车型如博越、新帝豪、帝豪GS、远景和远景SUV同比出现负增长，显示出行业整体景气度对销量的影响。尽管如此，吉利仍凭借新车型的推出保持了较高的增长势头，其中SUV同比增长26%，轿车同比增长2%。新能源车方面，帝豪EV和帝豪GSe销量稳定，领克01和02表现良好，领克03预计于10月上市。

主要观点

• 销量增长：吉利9月销量增长受到行业景气度压制，但其表现仍优于行业平均水平。前8月销量增长41%，远高于行业3%的增长。
• 领克表现强劲：领克01和02销量持续增长，领克01的出厂均价达到15.9万元，高于吉利品牌。领克品牌上半年盈利3.4亿元，成为吉利未来增长的核心动力。
• 新产品布局：吉利下半年有多款新车上市，包括缤瑞、缤越、博越Coupe、领克03等，进一步丰富产品线，推动销量增长。
• 新能源车发展：吉利新能源车在2018年全面发力，帝豪EV和帝豪GSe价格策略激进，预计销量增长显著，带动公司整体新能源车销售增长150%以上。
• 盈利能力提升：吉利上半年毛利率提升1个百分点至20.2%，主要得益于改款提价和规模效益提升。
• 估值压力：受行业低迷影响，吉利当前18PE仅7.0X，但其销量增速仍高于行业，具备长期增长潜力。

关键信息

销量与市场份额

• 2018年9月总销量同比增长14%，环比下降1%。
• 前8月销量增长41%，行业仅增长3%。
• 吉利市场份额从2017年的5.2%提升至2018年前8月的6.8%，成为第四大车企。

新车型表现

• 领克02：销量环比增长27%，达到5,566辆。
• 缤瑞：首月销量5,029辆，预计持续增长。
• 帝豪EV：本月销量3,193辆。
• 帝豪GSe：本月销量1,913辆。
• 领克01 PHEV：预计10月上市，市场预期良好。

产品与价格策略

• 领克01出厂均价15.9万元，是吉利品牌的两倍以上。
• 吉利2018年改款提价，主要车型价格提升1,000-9,000元不等，推动毛利率上升。
• 新能源车价格策略激进，与对应燃油车型价差较小，预计在一线城市和新能源市场表现良好。

盈利能力

• 吉利上半年毛利率达到20.2%，提升1个百分点。
• 领克合资公司上半年盈利3.4亿元，贡献利润1.7亿元。
• 公司预计2018年净利148亿元，2019年净利199亿元。

投资建议

• 当前18PE为7.0X，考虑行业低景气带来的估值压力，目标PE为15倍（2018年）和11倍（2019年）。
• 维持“买入”评级，认为吉利未来成长空间广阔，具备全球竞争实力。

风险提示

• 行业销售不及预期。
• 价格战力度超预期。
• 领克销量不及预期。

其它数据

各省交强险注册量占比

• 吉利在不同省份的注册量占比有所差异，如陕西、河南、江西等地表现突出。

各省市场份额

• 吉利在不同省份的市场份额有所波动，如浙江、广东、河南等地市场份额较高。

总结

吉利汽车在2018年9月面对行业景气度下降，仍保持销量增长，尤其在SUV领域表现突出。领克品牌的增长潜力巨大，其产品力和品牌力均高于吉利品牌。公司持续推出新车型，丰富产品线，提升市场份额。新能源车方面，吉利全面发力，价格策略激进，预计销量增长显著。尽管当前估值受行业压制，但公司未来成长空间广阔，投资建议为“买入”。