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报告摘要

輝立證券集團（Fraser and Neave）在 FY17 年度的營收和調整後淨利潤（PATMI）均低於預期，主要受馬來西亞和新加坡市場環境持續困難的影響。然而，越南乳製品公司 Vinamilk 的表現成為推動集團業績的重要因素，並促成了對集團估值的提升。

營收與淨利潤表現：FY17 年營收為 SGD 1,898 百萬，同比下降 4.1%；調整後 PATMI 為 SGD 100 百萬，同比下降 8.3%。
Vinamilk 的影響：Vinamilk 被重新歸類為關聯公司，其在 FY17 年對集團調整後 EBIT 的貢獻為 SGD 51 百萬，占集團總調整後 EBIT 的 47%。此外，Vinamilk 的公平價值調整儲備為集團帶來 SGD 1,177.6 百萬的非經常性收益。
營運表現：
- 乳製品部門：表現強勁，FY17 年營收為 SGD 1,105.3 百萬，同比增長 0.6%；調整後 EBIT 為 SGD 207.6 百萬，同比增長 24.2%。
- 飲料部門：營收下降 12.7% 至 SGD 499.3 百萬，主要受馬來西亞市場挑戰影響。
- 印刷與出版部門：營收下降 4.7% 至 SGD 293 百萬，但虧損收窄至 SGD 4.5 百萬，已回復盈利。
財務表現：
- EBITDA：FY17 年為 SGD 231 百萬，同比增長 21.3%。
- 淨利潤率：FY17 年為 5.3%，與 FY16 年相比略有下降。
- 稅務成本：有效稅率下降至 8.8%，主要受益於更高的免税收入。
股息政策：集團堅持至少 50% 的股息支付比例，FY17 年每股股息（DPS）為 4.5 美分，與 FY16 年持平。

估值方法：使用 Sum-of-Parts（各業務部分價值總和）方法進行估值，得出 FY18e 的目標價為 SGD 2.83。
財務指標：
- 總市值：FY17 年為 SGD 4,550.29 百萬。
- 淨資產價值（NAV）：每股 SGD 2.83，當前股價為 SGD 2.59，預期有 9.3% 的上漲空間。
- EPS：FY17 年調整後 EPS 為 6.90 美分，FY18e 預期為 10.44 美分。
財務比率：
- P/E（調整後）：FY17 年為 37.5 倍，FY18e 預期為 27.1 倍。
- P/B：FY17 年為 1.3 倍，FY18e 預期保持在 1.3 倍。
- 淨負債/淨資產：FY17 年為 168 百萬 SGD， FY18e 預期為 197 百萬 SGD。
展望：對馬來西亞、新加坡和泰國的市場環境持謹慎樂觀態度。馬來西亞的糖價將趨於有利，有助於緩解利潤壓力。集團將繼續投資於新市場的品牌建設，尤其是緬甸、越南和印尼。

目標價：SGD 2.83，較預期提升。
股價表現：截至 FY17 年末，股價為 SGD 2.59，預期有 9.3% 的上漲空間。
財務預測：
- FY18e 營收：SGD 1,910 百萬，預期增長 0.6%。
- FY18e 調整後 EBITDA：SGD 337 百萬，預期增長 59%。
- FY18e 調整後淨利潤：SGD 151 百萬，預期增長 51.1%。