20171113-兴证国际证券-H_H国际控股-01112.HK-购回PGT分销权及购买权_消除市场担忧_7页_929kb

文档总结：H&H国际控股（1112.HK）证券研究报告

核心内容

本报告分析了H&H国际控股（1112.HK）的市场表现、财务状况及未来增长预期，认为公司具有良好的增长潜力，并对股票进行增持评级，目标价上调至47港元。

主要观点

• 市场表现与评级：当前股价为39.90港元，目标价为47.00港元，预期升幅为17.8%。公司被评定为“增持”。
• 协议调整：公司全资子公司Swisse与PGT签订资产转让及终止协议，购回PGT在中国的分销权并取消中国业务购买权，消除了市场对Swisse未来在中国经营权归属及特许使用费支付的担忧。
• 财务表现：2017年预计净利润为8.4亿元，2018年预计净利润增长22%至10.2亿元。公司毛利率稳定在65%左右，净利率稳步提升，ROE也保持增长趋势。
• 业务增长：公司前三季度中国主动销售贡献ANC业务的26.7%，预计未来几年该比例将持续上升。同时，Swisse在多个海外市场推广品牌，如新加坡、英国、意大利、荷兰、法国和北美。
• 估值提升：因协议调整消除市场担忧，公司估值有望进一步提升，上调目标价至47港元，对应2018年P/E为25倍。
• 风险提示：报告指出潜在风险包括食品安全、政策风险、汇率风险及市场竞争恶化。

关键信息

市场数据

项目	数据
日期	2017.11.13
收盘价（港元）	39.90
总股本（亿股）	6.33
总市值（亿港元）	253
净资产（亿元）	31
总资产（亿元）	142
每股净资产（元）	5.72

投资要点

• 购回PGT分销权：Swisse以1亿美元（约7.8亿港元）购回PGT在中国的分销权，消除市场对Swisse未来在中国经营权归属的担忧。
• 中国市场重点发展：公司仍以中国市场为主要发展方向，预计中国主动销售占比将持续上升。
• 全球扩张：Swisse品牌已在多个海外市场推广，包括新加坡、英国、意大利、荷兰、法国和北美。
• 财务成本：1亿美元购回代价短期内不会增加融资需求，公司现金流充裕，但预计明年财务成本将达4亿元。
• 目标价调整：由于协议调整消除市场疑虑，公司估值有望进一步提升，目标价上调至47港元，对应2018年P/E为25倍。

财务指标（2016-2019E）

指标	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	6,506	7,705	8,722	9,819
净利润（百万元）	954	840	1,024	1,265
毛利率	62.39%	65.75%	65.49%	65.39%
净利率	14.67%	10.90%	11.74%	12.88%
ROE	15.26%	12.02%	12.55%	13.47%
每股收益（元）	1.52	1.33	1.62	2.00
每股净资产（元）	4.97	9.08	12.87	16.83

财务比率（2016-2019E）

比率	2016E	2017E	2018E	2019E
PE	22.84	26.13	21.43	17.35
PB	6.91	3.78	2.67	2.04

投资评级说明

• 推荐：相对表现优于市场；
• 增持：相对大盘涨幅在5%~15%之间；
• 中性：相对大盘涨幅在-5%~5%之间；
• 减持：相对大盘涨幅小于-5%。

风险提示

• 食品安全
• 政策风险
• 汇率风险
• 市场竞争恶化