20220308-国金证券-海外宏观周报第6期_俄乌危机下_美联储会否放缓加息__10页

俄乌危机下，美联储会否放缓加息？总结

核心内容概述

俄乌危机引发全球能源、粮食及工业金属价格大幅上涨，加剧了全球“滞胀”风险，对美欧货币政策产生显著影响。面对能源价格飙升和地缘政治不确定性，美联储与欧央行的政策路径出现分化。同时，全球资本市场在通胀压力和政策正常化背景下，预计将维持高波动状态，黄金的避险配置价值凸显。

主要观点

• 全球滞胀风险加剧：俄乌冲突导致能源、粮食及工业金属价格飙升，尤其是油价突破120美元/桶，令市场担忧1970年代石油危机重现，全球“滞胀”风险显著上升。
• 美联储维持观望态度：由于油价上涨对美国通胀影响较为直接，但美国能源自给率高，经济韧性较强，美联储对加息预期有所降温，但3月加息已成定局。
• 欧央行态度软化：由于能源高度依赖俄罗斯，欧盟面临更严重的通胀与经济冲击，欧央行官员呼吁保持宽松政策，市场对年内加息次数预期大幅下调。
• 美欧政策节奏分化：美国通胀压力依然高企，但经济基本面稳健，美联储政策正常化步伐可能较快；而欧盟则因能源依赖与绿色转型的脆弱性，货币政策调整更为谨慎。
• 全球资本市场波动加剧：在通胀压力与政策不确定性交织下，全球资本市场将面临高波动，黄金作为对冲工具，其配置价值凸显。
• 美元或阶段性保持强势：美欧经济与政策环境差异，可能推动美元在短期内维持相对强势。

关键信息

1. 俄乌危机对全球经济的影响

• 能源价格飙升：俄乌冲突导致能源供应紧张，推动油价、天然气、铝、铜、小麦、菜籽油等价格大幅上涨。
• 通胀预期“脱锚”风险：能源价格上涨对全球通胀形成显著推升，令市场对通胀预期“脱锚”产生担忧。
• 地缘政治不确定性：冲突持续升级，美欧对俄制裁力度加大，进一步加剧市场波动与避险情绪。

2. 美联储政策路径

• 加息预期降温：市场对美联储3月加息50bp的预期大幅弱化，全年加息次数预期从7次下调至5次左右。
• 缩表节奏加快：美联储本轮缩表预计在首次加息后启动，节奏和力度将远超2017年，对资本市场影响更深远。
• 经济基本面支撑：美国经济修复韧性较强，失业率基本回至疫情前水平，PMI新订单指数持续走高，显示经济复苏迹象。

3. 欧央行政策态度

• 加息节奏放缓：欧央行多位官员表态，强调需保持宽松政策以缓冲冲突影响，市场对年内加息次数预期从5次下调至2次左右。
• 能源依赖问题：欧盟约40%天然气和30%原油依赖俄罗斯，能源短缺直接冲击经济，使得货币政策调整更为复杂。

4. 全球资本市场展望

• 高波动持续：由于通胀压力未完全释放、政策正常化进程不一及地缘冲突频发，全球资本市场短期内或延续高波动。
• 黄金配置价值凸显：在“滞胀”风险加剧和资本波动上升的背景下，黄金被视为最佳对冲资产，其价格易涨难跌。
• 美元阶段性强势：美欧经济基本面与政策节奏差异，可能推动美元在短期内保持相对强势。

风险提示

• 俄乌战争影响超预期：冲突持续时间较长或加剧全球市场风险偏好下降。
• 新冠病毒变异超预期：若出现更具传染性和致病力的变异毒株，可能对全球经济造成新的冲击。
• 主要产油国价格战：OPEC、俄罗斯及美国等可能再次发动原油价格战，破坏供需平衡，拖累价格走势。

结论

俄乌危机在短期内对全球能源、粮食及工业金属价格造成显著冲击，推动“滞胀”风险上升，导致美欧央行货币政策路径分化。美联储虽面临不确定性，但3月加息已成定局，后续缩表影响仍需观察；欧央行则因能源依赖问题，加息节奏明显放缓。在全球资本市场高波动的背景下，黄金配置价值凸显，美元或阶段性保持强势。投资者需关注政策动向与地缘风险，合理配置资产以应对不确定性。