20250518-招商期货-贵金属周度报告_贸易战余波未了_鲍威尔提出新政策_35页_3mb

贸易战实际影响有限，中国对美出口占美国总进口的17%，但因关税加征后到港量仅下滑10%，且整体出口量仍高于2024年多数时间，对黄金市场更多是情绪冲击。美联储官员对降息态度谨慎，认为需重新评估货币政策与就业、通胀关系，因供应冲击可能加剧价格波动，但6月降息概率不大，9月或首次降息。

黄金估值相对白银、原油、铜高估，与美元指数负相关性增强，与真实利率正相关性提升。金价回调导致金银比、金油比下降，铜金比低位反弹。央行储备方面，中国央行连续5个月增持黄金，全球主要央行储备反弹，波兰央行目标500吨，当前持仓480吨；市场传闻美国或减少黄金储备转用数字货币。CFTC机构净多持仓回落，ETF增持推动白银需求。

白银基本面呈现分化，南美产量改善（秘鲁、墨西哥超2023年，智利略低）；再生铅替代原生铅导致银精矿进口逐年增加，2025年前2月银精矿进口量同比增15%。国内白银库存上周减少14吨，合计2607吨；COMEX库存回落，ETF持仓季节性增加。机构持仓显示基金净多头略有反弹，但整体推动银价的效应减弱。

未来展望：贸易战缓和或导致银价随黄金走弱，金银比处于100附近；白银需求预计前高后低，光伏用银可能转负，新能源政策影响供应；印度进口持续下滑，或加剧基本面压力。建议逢高做空沪银，做多金银比（1手沪金对应5手沪银）。黄金仍呈多配逻辑，因实物和ETF需求持续，去美元化趋势未结束。