20220324-兴证国际证券-吉利汽车-00175.HK-五年销冠再启程_重磅产品来袭_10页_1mb

报告摘要

吉利汽车（00175.HK）在2022年3月24日的市场表现中，当前股价为12.06港元，目标价为17.38港元，预期升幅为44.1%。报告认为吉利汽车正处于一个上升周期，并维持“买入”评级。

业绩表现：2021年吉利汽车实现营收1016.1亿元，同比增长10.3%。尽管归母净利润同比减少12.4%，但去除股权激励费用后，归母净利润增长9.4%。公司盈利能力有所改善，主要得益于去旧出新战略，推动平均售价提升至8.8万元。
盈利能力提升：2021年汽车销售业务毛利率达到20.3%，其中下半年毛利率为20.4%，环比增长3.9%。公司正通过模块化造车和新产品发布进一步提升盈利能力。
产品战略：公司自2021年起停产老旧车型，主推中国星系列高端车型，同时计划在2022年推出13款全新或换代车型，进一步提升市场竞争力。
产业链布局：吉利汽车通过投资和成立合营公司（如吉致汽车金融、吉利欣旺达、芯粤能等）拓宽了产业链，增强了技术储备和利润空间。
估值方法：采用分部式估值法，传统汽车业务使用PE估值，极氪业务使用PS估值。预计2022年传统汽车业务利润为64.9亿元，给予16倍PE，对应1,038亿元人民币市值；极氪业务按3倍PS估值，对应650亿元人民币估值，总市值为1,426亿元人民币（约1,741亿港元）。

成长性：
- 营业收入增长率：10.31%（2021E）、33.73%（2022E）、30.10%（2023E）、46.57%（2024E）
- 营业利润增长率：-17.49%（2021E）、36.07%（2022E）、29.34%（2023E）、33.06%（2024E）
- 归母净利润增长率：-12.40%（2021E）、7.41%（2022E）、47.34%（2023E）、31.29%（2024E）
盈利能力：
- 毛利率：17.1%（2021E）、14.6%（2022E）、16.5%（2023E）、19.5%（2024E）
- 归母净利润率：4.77%（2021E）、3.83%（2022E）、4.34%（2023E）、3.89%（2024E）
偿债能力：
- 资产负债率：48.16%（2021E）、51.10%（2022E）、54.71%（2023E）、55.22%（2024E）
- 流动比率：1.08（2021E）、1.00（2022E）、0.93（2023E）、0.97（2024E）
- 速动比率：0.99（2021E）、0.92（2022E）、0.86（2023E）、0.89（2024E）
营运能力：
- 资产周转率：75.6%（2021E）、93.3%（2022E）、109.2%（2023E）、135.5%（2024E）
- 存货周转率：1524.9%（2021E）、1855.0%（2022E）、2249.2%（2023E）、2591.9%（2024E）
估值比率：
- PE：20.24（2021E）、18.85（2022E）、12.79（2023E）、9.74（2024E）
- PB：1.38（2021E）、1.38（2022E）、1.34（2023E）、1.15（2024E）

合营公司名称	吉利汽车股权占比	注册资本（人民币）	主要业务
吉致汽车金融	80%	40亿	汽车融资业务
领克投资	50%	75亿	制造、销售领克品牌汽车
浙江爱信	40%	1.17亿美元	制造、销售变速器及相关零部件
吉利欣旺达	41.5%	1亿	研发、生产、销售动力电池相关产品
芯粤能	40%	0.4亿	集成电路设计、制造、销售及半导体制造

公司	市值（单位）	市值单位	营收（亿美元）	PS（2022E）
特斯拉	10325.9	亿美元	825.8	12.5
蔚来	370.1	亿美元	102.6	3.6
小鹏汽车	249.0	亿美元	63.6	3.9
小鹏汽车-W	1906.4	亿港元	63.6	3.8
理想汽车	281.8	亿美元	87.8	3.2
理想汽车-W	2202.1	亿港元	87.8	3.2
长城汽车	1195.1	亿港元	111.5	13.2
比亚迪股份	6555.9	亿港元	93.0	57.4
东风集团股份	517.0	亿港元	132.0	3.2
广汽集团	527.3	亿港元	132.0	3.2
平均	-	-	-	13.2