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美高梅中国（2282HK）2024年一季报点评

核心结论

业绩超预期，博收恢复持续领先行业，维持“买入”评级，目标价189港元。

业绩亮点

1. 博彩营收恢复强劲

   • 2024年一季度总博彩营收达945亿港元，恢复至2019年同期的1408%，其中贵宾业务（558%恢复率）和中场业务（1976%恢复率）均显著领先行业，市占率从1Q19的91%提升至1Q24的170%。
   • 3月市占率已达158%，4月环比继续提升。

2. 利润超预期

   • 实现经调整物业EBITDA 251亿港元，同比增长1547%，环比增长18%，利润率达303%，创历史新高。

3. 非博彩业务拓展

   • 酒店：计划在澳门物业增设别墅及套房以提升承载力。
   • 餐饮：新增博彩区内的餐饮服务，广受欢迎。
   • 娱乐：与张艺谋合作打造驻场秀《MGM2049》；建设世界级博物馆。

盈利预测调整

• 营收预测：2024-2026年净收入分别为3340亿、3525亿、3713亿港元（前值分别为3310亿、3490亿、3688亿港元）。
• EBITDA预测：2024-2026年经调整物业EBITDA分别为985亿、1056亿、1124亿港元。
• 估值：当前EV/经调整物业EBITDA为78/73/68倍，目标价189港元。

管理层观点

• 智能赌桌冲击：认为公司因早采用智能赌桌（2016年起）且数据积累丰富，优势明显。
• 行业地位稳固：贵宾及中场业务恢复领先，单桌日均下注额和赢额均有显著提升。

风险提示

• 宏观经济增长不及预期、澳门旅游复苏低于预期、海外博彩市场分流、澳门博彩监管趋严。