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燕塘乳业（002732.SZ）公司事件点评报告总结

核心内容

2025年4月3日发布的燕塘乳业（002732.SZ）公司事件点评报告指出，公司2024年业绩短期承压，但未来增长潜力较大。分析师孙山山和肖燕南维持“买入”投资评级，认为公司通过新品开发、渠道拓展及区域深耕，有望实现业绩回暖。

主要观点

1. 业绩表现

• 2024年总营收/归母净利润：分别为17.32亿元/1.03亿元，同比分别下降11%和43%。
• 2024年第四季度：总营收/归母净利润分别为4.29亿元/0.22亿元，同比分别下降9%和42%。
• 毛利率/净利率：全年分别为25.31%和5.95%，同比分别下降0.7pct和3.2pct；Q4毛利率/净利率分别为23.97%和5.06%，同比分别上升2.2pct和下降2.9pct。
• 经营净现金流：2024年经营净现金流为15.0亿元，同比大幅下降53%；销售回款为18.97亿元，同比下降10%。
• 合同负债：截至2024年末为0.14亿元，环比下降0.11亿元。

2. 产品结构优化与新品开发

• 主品表现：蓝盒乳酸菌产品表现较好，老广州系列销量逐步扩大。
• 新品矩阵：公司推出陈皮酸奶、晚安牛奶、鲜奶布丁、“杨枝甘露”等新品，主打健康与差异化概念。
• 产品毛利率：液体乳类、花式奶、乳酸菌乳饮料类毛利率分别为14.98%、26.10%、33.68%，同比分别下降1pct、0.4pct、1pct。

3. 渠道与区域布局

• 渠道分布：线下/线上营收分别为14.26亿元/3.06亿元，同比分别下降13%和3%。
• 经销商数量：截至2024年末，公司拥有648家经销商，净增加43家，主要集中在珠三角地区。
• 新渠道拓展：2024年零食连锁系统增量超1200万，学校、机团渠道促进学生奶开发与增长。
• 区域表现：广东省内珠三角地区营收为12.92亿元，同比下降12%；广东省内珠三角以外地区营收为4.02亿元，同比下降10%；广东省外地区营收为0.38亿元，同比下降6%。
• 港澳市场布局：公司积极拓展港澳市场，推进大湾区全覆盖渗透。

4. 盈利预测

• EPS预测：2025-2027年分别为0.84元、0.97元、1.10元。
• PE预测：2025-2027年分别为19倍、16倍、15倍。
• 盈利增长预期：公司预计2025-2027年归母净利润增长率分别为29%、15.5%、13%。

5. 风险提示

• 宏观经济下行：可能对消费能力造成影响。
• 原材料上涨：可能压缩利润空间。
• 新品增长不及预期：可能影响公司整体业绩表现。
• 竞争加剧：行业竞争可能对公司市场份额构成压力。

关键信息

财务数据概览

投资建议

分析师维持“买入”投资评级，理由如下：

• 公司通过新品开发与产品矩阵优化，增强市场竞争力。
• 渠道拓展稳步推进，特别是线上渠道和新区域市场。
• 预计下半年促消费政策落地将推动消费复苏，带动公司业绩回暖。

证券分析师承诺与免责条款

• 署名分析师具备证券投资咨询执业资格，研究观点客观独立。
• 本报告不构成投资建议，投资者应独立评估。
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