20230331-华鑫证券-燕塘乳业-002732.SZ-公司事件点评报告_2022年顺利收官_2023年改善望加速_5页_266kb

燕塘乳业（002732.SZ）2022年业绩总结与2023年展望

核心内容概述

燕塘乳业在2022年面临一定的业绩压力，全年营收和归母净利润同比分别下降5.5%和37.0%。然而，公司积极布局销售渠道，推进战略调整，2023年业绩改善预期明显。分析师孙山山首次发布买入评级，预计公司未来三年（2023-2025年）EPS将分别达到1.03元、1.51元和1.98元，对应PE分别为19倍、13倍和10倍，显示其估值具备吸引力。

2022年财务表现

营收与利润

• 总营收：18.75亿元，同比减少5.5%
• 归母净利润：0.99亿元，同比减少37.0%
• 第四季度表现：
  • 营收4.66亿元，同比减少4%
  • 归母净利润0.15亿元，同比激增9755%，显示业绩复苏迹象

毛利率与费用率

• 毛利率：23.5%，同比减少4个百分点
• 净利率：5.4%，同比减少2个百分点
• 销售费用率：10.8%，同比减少1个百分点
• 管理费用率：6.5%，同比增加0.6个百分点

产品与渠道表现

• 分产品营收：
  • 花式奶：2.99亿元，同比减少17%
  • 乳酸菌乳饮料类：5.46亿元，同比减少3%
  • 液体乳类：3.86亿元，同比减少6%
• 分渠道营收：
  • 线上：2.62亿元，同比增长29%
  • 线下：16.13亿元，同比下降9%
  • 线上占比：14%，同比提升36个百分点
  • 线下占比：86%，同比下降4个百分点

2022年销售渠道与市场拓展

渠道布局

• 线上业务：加速扩张，实现高双位数增长，乳酸菌乳饮料类及液体乳类产品线上增速显著
• 新零售业务：营收1.29亿元，同比增长58%，推动三四线城市市场下沉
• 澳门市场：终端零售点扩展至75家
• 省内布局：新增门店专属渠道、直营店、加盟店各3间

区域表现

• 广东省内：营收13.79亿元，同比减少6%，占比74%
• 珠三角外：营收4.65亿元，同比减少2%，占比25%
• 省外地区：营收0.32亿元，同比减少18%，占比2%

2023年及未来预测

盈利预测

毛利率与净利率趋势

• 毛利率：预计从23.5%逐步修复至26.6%
• 净利率：从5.4%提升至11.3%

成长性

• 营收增长率：2023年预计16.6%，2024年14.8%，2025年12.3%
• 归母净利润增长率：2023年预计63.3%，2024年46.5%，2025年30.9%

资产与负债情况

资产结构

• 资产总计：预计2023年达20.49亿元，2025年将增长至24.62亿元
• 流动资产：2023年预计7.82亿元，2025年达13.00亿元
• 非流动资产：2023年预计12.67亿元，2025年达11.61亿元

负债结构

• 负债总计：预计2023年达6.67亿元，2025年增长至7.12亿元
• 资产负债率：预计从32.8%降至28.9%

关键改善因素

• 疫情后复苏：2023年疫情全面放开，预计公司业绩将显著改善
• 管理优化：推进全资子公司燕塘冷冻清算注销，有望优化管理费用率和运营效率
• 渠道扩张：线上渠道增长迅速，新零售业务推动市场下沉，提升省外及三四线城市市场份额
• 毛利率修复：疫后产品结构优化，毛利率有望逐步回升

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 原材料价格波动风险
• 乳酸菌饮料增长不及预期
• 市场竞争加剧风险

投资建议

• 评级：买入（首次）
• 理由：公司具备较强的渠道拓展能力和市场下沉潜力，2023年业绩改善预期明确，估值合理，未来盈利有望持续提升

证券分析师介绍

• 孙山山：华鑫证券食品饮料首席分析师，5年行业经验，曾获多项分析师奖项，擅长基本面分析与中短期潜力挖掘
• 何宇航：华鑫证券食品饮料分析师，2年行业经验，研究方向包括调味品等

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