机械设备行业：中国工程机械企业的全球竞争力比较研究-20200824-广发证券-36页_1mb

中国工程机械企业全球竞争力分析总结

核心内容

中国工程机械行业在过去15年中实现了快速崛起，国产品牌在产品力、渠道力、管理能力和供应链体系等方面均取得显著进步，逐步具备与国际龙头竞争的实力。当前，行业竞争已从“产品和渠道”进入“制造能力和成本体系”的新阶段。

主要观点

1. 产品力与渠道力的突破

• 产品力：国产品牌在挖掘机等核心产品上已接近或超越外资品牌，特别是在中大挖领域，三一重工、徐工机械等品牌已实现全系列覆盖。
• 渠道力：中国工程机械企业建立了本土化的代理体系，主机厂与代理商深度绑定，形成了稳固的市场护城河。三一重工的代理商数量远超卡特彼勒，且激励机制更具特色，如返利模式、销售佣金提升等，有效增强了代理商的积极性与忠诚度。

2. 制造能力与成本体系的提升

• 供应链本土化：核心零部件如液压件、发动机等逐步实现国产化，显著降低了采购成本。例如，恒立液压和艾迪精密等本土零部件企业，使得国产挖机价格更具竞争力。
• 人均产出：三一重工和徐工机械的人均产出效率已超越卡特彼勒，显示中国企业在制造能力方面具备全球领先优势。
• 数字化改革：三一重工等企业加大数字化投入，推动制造体系优化，进一步降低单台产品成本和费用，提高整体盈利水平。

3. 管理能力与风险控制

• 危机应对：在行业下行阶段，三一重工等企业通过裁员降薪、优化成本结构、加强现金流管理等方式，有效控制风险，实现稳健经营。
• 财务表现：三一重工在毛利率、净利率、资产周转率等方面表现优于卡特彼勒，显示其在管理能力上的显著提升。

关键信息

产品发展情况

• 挖掘机销量从2005年的4400台增长到2019年的14.85万台，国产化率达到72.08%。
• 三一重工2019年市场份额达25.77%，远超卡特彼勒，徐工机械市占率也超过卡特彼勒5.41个百分点。
• 产品性能方面，三一在某些参数上优于卡特彼勒，如动力性、节油性等。

渠道建设

• 三一重工的代理商数量约为30余家，远高于卡特彼勒的4家，且激励机制更具灵活性。
• 代理商销售佣金逐年增长，2019年达30.6亿元，占销售费用的55.75%，显著提升销售积极性。
• 三一重工的售后服务体系在密度和服务响应速度上优于卡特彼勒，有效提升客户粘性。

制造与成本体系

• 液压件国产化率提升显著，2019年恒立液压液压泵阀收入达11.61亿元，同比增长142.62%。
• 单台挖机生产成本从2015年的约35万元下降至2018年的25万元，降幅达40%。
• 三一重工固定资产周转率在2019年达到6.73次，高于卡特彼勒，显示更强的资产运营效率。

管理与财务表现

• 三一重工在2019年的净利率为15.19%，毛利率为32.69%，均优于卡特彼勒。
• 三一重工在人均营业收入、人均净利润、资产周转率、经营性现金流/营业收入等指标上表现优于卡特彼勒，显示出更强的盈利能力和运营效率。
• 在2019年行业下行期间，三一重工通过调整信用政策和优化费用结构，实现了稳健经营。

投资建议

• 主机厂：建议重点关注三一重工、徐工机械和中联重科，其在产品力、渠道力和成本控制方面均具备全球竞争力。
• 零部件企业：建议关注恒立液压和艾迪精密，其在液压件等核心零部件国产化方面表现突出，未来成长空间较大。

风险提示

• 下游需求波动：地产和基建投资需求变化可能影响工程机械销售。
• 毛利率下滑：行业竞争加剧可能导致利润压缩。
• 销售风险：激进的销售方式可能带来贷款风险。
• 供应链紧张：原材料供应不稳定可能影响生产。
• 海外需求受疫情影响：全球市场不确定性可能影响出口。

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