20180305-安信证券-餐饮旅游行业深度分析_当下时点_如何重新看待出境游__35页_1mb

出境游行业质变与旅行社发展分析总结

核心内容概述

中国出境游行业自2008年至2017年经历了10年的高速增长，年均增速达24.7%。然而，行业已进入质变临界点，未来增长将从“量增驱动”转向“价增驱动”。随着市场结构变化、消费升级趋势显现、行业集中度提升以及产品创新，出境游旅行社将迎来新的发展机遇。

主要观点

1. 行业质变临界点到来，量增转向价增

• 人群结构调整：2017年，北京、上海等地旅行社组织出境游人数首次出现负增长，而二三四线城市出境游渗透率显著提升，市场潜力巨大。
• 跟团游比例上升：2015年起，跟团游比例持续上升，自由行比例下降，老年人、亲子游等需求推动旅行社行业地位稳固。
• 客单价低位，升级趋势初现：2017年，中端酒店平均房价上涨，定制游、高端游比例上升，表明旅游消费升级初现端倪。
• 目的地结构优化：港澳游占比下降，亚洲其他地区和欧洲占比上升，行业逐步向高毛利市场转移。

2. 行业集中度提升，带动毛利率增长

• 产业链哑铃型发展：上游资源和下游流量价值凸显，旅行社集中度提升。
• HIS经验借鉴：日本旅行社HIS通过扩大规模和提升市场占有率，实现了毛利率的稳步提升。
• 行业演变阶段：从旅行社数量高速增长到集中度提升，行业正进入毛利率回升阶段。

3. 出境游旅行社发展新方向

• 下沉市场：旅行社将重点向二三四线城市拓展，开发适合该群体的产品。
• 产品独特性与丰富度：通过纵向整合上游资源，打造独家度假产品，与OTA竞争。
• 定制游市场：借助渠道资源优势，开辟定制游蓝海市场，满足个性化需求。
• 衍生服务：利用客户数据，拓展“旅游+”业务，如金融、医疗、教育等，提升边际收益。

关键信息

1. 市场增长预测

• 2018年出境游人数预计增长20%-25%。
• 2017年下半年出境游增速明显回升，2018年有望持续增长。

2. 出境游渗透率

• 2016年，人均GDP超5000美元地区人口达12.7亿，出境游渗透率仅为9.61%。
• 对比成熟市场（如日本、美国），中国出境游市场仍有较大提升空间。

3. 客单价变化

• 2008-2015年，客单价基本无明显提升。
• 2017年，中端酒店平均房价开始回升，定制游、高端游比例上升，显示消费升级趋势。

4. 出境游目的地结构变化

• 港澳游2015-2016年持续负增长，2017年恢复增长。
• 亚洲其他地区和欧洲目的地占比持续提升，毛利率相对较高。

5. 旅行社数量与收入变化

• 旅行社数量增速持续下滑，接近停滞。
• 社均收入增速下降，接近零增长，行业整合加速。

6. 行业集中度

• 中国出境游旅行社集中度仍较低，CR2仅为7.9%。
• 对比欧洲市场，中国有较大整合空间。

投资建议

1. 重点推荐公司

• 众信旅游：行业复苏叠加竞争格局优化，2018年业绩有望反弹。
• 腾邦国际：依托机票代理主业，沿产业链延伸，受益出境游增速回升。
• 凯撒旅游：乘势行业整合，定位高端，拓展蓝海市场。

2. 公司发展策略

• 众信旅游：以“一纵一横”战略打造出境游综合服务平台，重视上游资源，迅速布局门店，拓展“旅游+”业务。
• 凯撒旅游：公司处于重大资产重组停牌期间，拟购买与业务相关的资产，提升竞争力。

风险提示

• 出境游人数增长不及预期。
• 人民币汇率波动。
• 战争、灾害、疾病等突发事件影响。
• 行业集中度提升不及预期。

行业发展趋势

• 出境游将从量增转向价增，消费升级是重要驱动因素。
• 行业集中度提升将带动毛利率回升。
• 旅行社需加快产品创新，拓展下沉市场和衍生服务，以应对OTA竞争。