新材料行业：双成记视角看新材料-20200602-长江证券-67页_4mb

双成记视角看新材料总结

核心内容概述

本报告从“双成记”角度分析新材料行业的投资逻辑，强调在周期扁平化背景下，关注α（超额收益）而非β（市场波动），重视技术与成本的螺旋式升级。报告指出，新材料行业的核心竞争力在于技术壁垒和成本控制能力，行业在成长与成熟阶段将呈现分化，具备技术和业绩壁垒的企业将在未来更具成长性。

主要观点

1. 产业形态演变：扁平化周期

   • 中国经济周期由地产主导的模式正在弱化，因城施策和库存管理使得地产波动趋于收敛。
   • 产业周期的波动性减弱，周期扁平化特征明显，投资应更多关注行业内的结构性机会。

2. 穿越周期行业的四大模式

   • 低费率、高毛利、高ROE：成为卓越企业的关键因素，本质是成本控制能力。
   • 行业的分化主要体现在成长性与消费性，优质企业将通过技术升级和成本优化持续获得超额收益。

3. 资产配置：双成记之剩者为王

   • 在行业增长放缓时，产品迭代慢、格局稳定的公司更易成为“剩者”。
   • 新材料行业的发展将经历从“成长”到“成本”的两个阶段，技术领先和成本优势是企业持续盈利的核心。

关键信息

1. 锂行业分析

• 矿石碳酸锂面临出清：2015年以来，锂行业完成一个完整周期，矿石碳酸锂利润已略微转负，产能面临淘汰。
• 氢氧化锂成为未来主战场：由于高镍电池的普及，氢氧化锂需求逐步超越碳酸锂，且出口日韩的氢氧化锂具备显著溢价。
• 未来趋势：拥有矿石碳酸锂产能的企业需加快向氢氧化锂转型，以应对市场变化。

2. 钴行业分析

• 需求结构：电池材料占钴需求的54%，其中动力电池占比12%，3C电池占比42%。
• 供给收缩预期：嘉能可与民采矿供应将减少，供给集中度提高。
• 库存扰动：库存作为滞后指标，若叠加需求预期改善，将推动2020年钴价格反弹。

3. 稀土永磁行业分析

• 新能源催生机遇：新能源汽车的发展带动高性能钕铁硼需求快速增长。
• 龙头优先攫取红利：国内龙头企业如中科三环、正海磁材等具备技术优势和客户资源，未来盈利改善依赖新能源汽车放量。
• 行业格局集中：全球高性能钕铁硼供应商主要集中在日、中两国，中国凭借资源优势和认证壁垒成为主要产能中心。

分行业投资建议

1. 锂

• 重点关注氢氧化锂，技术壁垒高，出口日韩具备溢价优势。
• 矿石碳酸锂产能面临出清，企业需加快转型。

2. 钴

• 2020年供需预期改善，库存低位叠加需求回暖，价格有望反弹。
• 行业集中度提高，企业需关注供给收缩与需求增长的共振。

3. 稀土永磁

• 新能源带动需求增长，龙头公司具备核心竞争力。
• 未来成长性依赖新能源汽车的放量，技术与客户绑定是关键。

总结

• 周期扁平化：投资逻辑由关注市场波动（β）转向关注超额收益（α）。
• 技术与成本螺旋式升级：新材料行业的发展依赖技术进步和成本优化。
• 细分景气与龙头强者：优选具有技术与成本优势的细分行业龙头，穿越周期波动，获取长期超额收益。