20210129-东兴证券-低温奶行业系列深度（一）_辨析行业_找寻未来_低温跑出黄金赛道_20页_992kb

低温奶行业系列深度（一）总结

核心内容

本报告聚焦低温奶行业，分析其在液奶市场中的增长潜力与未来发展趋势，认为低温奶具备较高的增长确定性，是乳制品行业未来的重要发展方向。

主要观点

• 低温乳增速显著高于常温乳：低温乳，尤其是巴氏奶和低温酸奶，近年来保持较快增长。2014-2019年，巴氏奶销售额从221亿元增长至343亿元，CAGR为9.2%；2019年低温酸奶销售额同比增长20.3%，远高于常温酸奶的11.9%。
• 健康化与消费升级趋势：低温奶采用巴氏杀菌工艺，能保留牛奶的营养成分和原味，符合当前消费者对健康和高品质乳制品的需求，是消费升级的重要载体。
• 对标成熟市场，发展空间广阔：全球约90%的国家以巴氏奶为主，其中美国、日本等国家巴氏奶占比超80%。我国目前巴氏奶在液奶市场占比仅为10%，未来有望提升，尤其是与美国在气候、消费习惯、奶源供应等方面具有较高相似性。
• 低温产品矩阵仍有巨大扩展空间：国外低温酸奶产品矩阵丰富，涵盖多种口味与功能，而我国低温酸奶品类相对单一，未来具备较大的产品创新与市场拓展潜力。
• 2025年市场规模预测：预计到2025年，我国巴氏奶销售额将突破600亿元，低温酸奶销售额有望突破3000亿元，低温奶市场前景广阔。

关键信息

低温乳行业增长情况

• 2014-2019年，巴氏奶销售额CAGR为9.2%，2019年达到343亿元，同比增长11.36%。
• 低温酸奶2018年同比增长20.3%，增速远超常温酸奶。
• 2020年受疫情影响，低温奶增速放缓，但低温巴氏奶预计仍保持双位数增长，低温酸奶销售额小幅下降。

常温乳行业现状

• 2018年我国乳制品行业销售总额为3398.91亿元，同比-5%。
• 常温乳整体进入平稳增长阶段，量价趋势稳定。
• 2019年乳制品产量增速仅为1.2%，行业进入成熟期。

巴氏乳与灭菌乳对比

低温奶消费趋势

• 低温奶需全程冷链运输，目前一线城市渗透率较高，如上海达72%，远高于全国平均水平。
• 随着城镇化率提升和冷链设施完善，低温奶将逐步向低线城市渗透。
• 城乡居民可支配收入和消费水平持续增长，为低温奶消费升级提供支撑。

行业重点公司盈利预测与评级

风险提示

• 巴氏奶发展不及预期：可能受冷链建设、消费习惯、政策支持等因素影响。
• 食品安全问题：乳制品行业存在食品安全风险，影响消费者信心。
• 疫情反复：疫情可能影响消费恢复速度，进而影响低温奶市场增长。

结论

低温奶行业具备显著的市场增长潜力，其在健康化、消费升级背景下持续受益，未来有望实现市场规模的大幅扩张。行业重点公司表现良好，具备较强的增长预期。然而，行业仍面临一定的风险，需关注政策、冷链、食品安全等方面。