20250428-国元证券-恺英网络-002517.SZ-2024年年报及2025年一季报点评_业绩增长稳健_产品及IP储备丰富_3页_291kb

恺英网络（002517）2024年年报及2025年一季报总结

核心内容概述

恺英网络在2024年及2025年一季度展现出稳健的业绩增长和丰富的游戏产品及IP储备。公司通过持续的业务拓展和技术创新，增强了市场竞争力，同时通过回购与分红回馈股东，提升了投资者信心。

主要财务表现

• 营业收入：2024年实现51.18亿元，同比增长19.16%；2025年一季度为13.53亿元，同比增长3.46%。
• 归母净利润：2024年为16.28亿元，同比增长11.41%；2025年一季度为5.18亿元，同比增长21.57%。
• 扣非归母净利润：2024年为15.99亿元，同比增长18.43%。
• 费用率：2024年销售费用率上升至33.91%（同比+6.52pct），管理费用率下降至3.96%（同比-2.71pct），研发费用率下降至11.69%（同比-0.57pct）。
• 现金分红与回购：2024年累计现金分红及回购总额达4.26亿元，占归母净利润的26.18%。

产品及IP储备

• 经典游戏：公司凭借《原始传奇》、《天使之战》、《龙之谷世界》等产品在复古情怀游戏品类中建立了较高的竞争壁垒。
• 创新游戏：2024年推出了《仙剑奇侠传：新的开始》《怪物联萌》等新作，表现亮眼。
• 研发储备：有13款游戏处于研发阶段，包括《王者传奇2》《盗墓笔记：启程》《纳萨力克：崛起》《代号：龙族》等。
• IP资源：公司拥有“OVERLORD”“盗墓笔记”“奥特曼”“射雕三部曲”“黑猫警长”等知名IP授权，为产品开发提供了坚实基础。
• 海外业务：2024年海外游戏收入达3.75亿元，同比增长221.48%，其中《OVERLORD》和《天使之战》表现突出。
• AI技术应用：公司开发了“形意”大模型，是国内首个AI工业化管线模型应用，涵盖游戏开发各个环节，提升开发效率与协同能力。

投资建议与盈利预测

• 盈利预测：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.00元、1.14元、1.29元，对应市盈率（PE）分别为16x、14x、13x。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力和盈利能力。

风险提示

• 老游戏流水下滑：头部老游戏流水可能快速下降。
• 新游戏上线不及预期：新游戏表现可能不达预期。
• 行业政策风险：游戏行业可能面临政策调整带来的不确定性。

业务布局与战略方向

公司坚持“研发+发行+投资+IP”四位一体的业务模式，游戏主业保持稳定增长，积极拓展创新品类，引入和自研优质IP，同时加强出海业务布局，打造多元化产品矩阵。

财务比率分析

• 成长能力：营业收入持续增长，但2024年营业利润同比略有下降。
• 获利能力：毛利率保持在81%以上，净利率稳步提升，ROE呈下降趋势。
• 偿债能力：资产负债率下降，流动比率与速动比率持续改善。
• 营运能力：总资产周转率略有下降，但应收账款周转率上升，应付账款周转率保持稳定。
• 估值比率：市盈率（P/E）持续下降，市净率（P/B）显著下降，EV/EBITDA也呈下降趋势。

公司基本数据

• 52周最高/最低价：17.94元/8.4元
• A股流通股：1890.83百万股
• A股总股本：2136.44百万股
• 流通市值：30612.60百万元
• 总市值：34589.02百万元

投资者关注点

• 公司在AI技术方面的布局和应用，提升了游戏研发效率。
• 海外市场表现强劲，推动公司收入增长。
• 丰富的IP储备为产品开发提供了长期支撑。
• 持续的现金分红和回购策略增强了股东信心。

相关研究报告

• 《国元证券行业研究-传媒行业周报：3月游戏版号发放，OpenAI推出全新语音模型》（2025.03.25）
• 《国元证券行业研究-传媒行业周报：OpenAI发布智能体开发套件，关注GDC大会》（2025.03.17）

报告作者

• 分析师：李典
  执业证书编号：S0020516080001
  联系方式：电话 021-51097188-1866，邮箱 lidian@gyzq.com.cn
• 联系人：郜子娴
  联系方式：电话 021-51097188，邮箱 gaozixian@gyzq.com.cn

投资评级说明

• 买入：股价涨幅优于基准指数15%以上
• 增持：股价涨幅介于5%与15%之间
• 持有：股价涨幅介于-5%与5%之间
• 卖出：股价涨幅劣于基准指数5%以上

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