20251125-华安证券-小米集团-W-01810.HK-25Q3点评_汽车单季度盈利_毛利率承压_4页_384kb

公司业绩：2025Q3总收入1131亿元（yoy+22.3%），经调整净利润113亿元（yoy+80.9%），超市场预期12.6%。毛利率达22.9%，同比提升2.5个百分点。

分业务表现：

1. 手机业务：收入460亿元（yoy-3.1%），毛利率11.1%，环比微降。
2. IoT业务：收入276亿元（yoy+5.6%），略低于预期，毛利率23.9%。
3. 互联网业务：收入94亿元（yoy+10.8%），毛利率76.9%。
4. 智能汽车：收入290亿元（yoy+199.2%），营业额首次盈利7亿元，毛利率25.5%，环比回落。

汽车业务：单季度首次盈利，毛利率承压。受购置税补贴政策（2025年11月30日前完成开票且2026年内交付可享1.5万元补贴）影响，可能对后续季度毛利率产生扰动。

投资建议：维持“买入”评级。2025-2027年收入预计达4716亿、5975亿、6985亿元，经调整净利润分别为422亿、474亿、614亿元，同比增长28.9%/26.7%/16.9%。

主要风险：硬件原材料成本上升、竞争加剧、汽车产能不及预期。

财务预测（以华安证券预测为基础）：

• 收入端：毛利率需重点关注手机存储涨价及IoT补贴退坡对整体盈利的预期。
• 利润端：建议关注后续汽车补贴政策及小米AIoT海外拓展节奏。