20260325-光大证券-小米集团-W-01810.HK-_光大海外_小米2025_汽车扭亏为盈_关注手机毛利率压力及AI战略落地_3页_885kb

小米集团2025年度业绩总结

核心内容

小米集团（1810.HK）于2026年3月25日发布了2025年全年业绩报告，整体表现稳健，其中汽车业务首次实现年度经营盈利，成为公司新的增长引擎。同时，手机业务面临毛利率压力，而IoT与互联网服务业务则持续增长，为公司提供了稳定的业绩支撑。

主要观点

1. 业绩表现

• 总收入：2025年实现收入4573亿元，同比增长25.0%。
• Non-IFRS净利润：达到392亿元，同比增长43.8%。
• 4Q25业绩：收入1169亿元，同比增长7.3%；Non-IFRS净利润63亿元，同比下降23.7%。

2. 业务亮点

• 汽车业务：全年收入1061亿元，同比增长223.8%；毛利率提升至24.3%，并首次实现年度经营盈利9亿元。
• 交付量：全年交付新车411,082辆，同比增长200.4%。
• 新产品发布：2026年3月发布新一代Xiaomi SU7系列，搭载自研Xiaomi HAD认知大模型，市场反响热烈。
• 交付目标：2026年设定55万辆新车交付目标。

3. 手机业务挑战

• 收入下滑：2025年手机业务收入1864亿元，同比下降2.8%。
• 出货量：全球出货量1.652亿台，同比下降2.0%，但连续五年稳居全球前三。
• ASP下降：2025年智能手机ASP为1128.7元，同比下降0.8%。
• 毛利率承压：2025年手机毛利率为10.9%，同比下降1.7个百分点；4Q25毛利率降至8.3%，同比下降3.7个百分点，主要受核心零部件价格上涨及市场竞争加剧影响。

4. IoT业务表现

• 收入增长：全年收入1232亿元，同比增长18.3%，创历史新高。
• 毛利率提升：毛利率达到23.1%，同比增长2.8个百分点。
• Q4增速放缓：4Q25收入同比下降20.3%至246亿元，主要因国家补贴退坡及竞争加剧。

5. 互联网服务业务

• 收入增长：全年收入374亿元，同比增长9.7%，创历史新高。
• 广告业务驱动：广告收入达285亿元，同比增长15.2%。
• 用户规模扩大：2025年12月全球MIUI月活用户达7.54亿，同比增长7.4%。
• 境外贡献提升：境外互联网服务收入达126亿元，同比增长15.2%，占整体互联网收入比重达33.8%，创年度历史新高。

关键信息

6. 盈利预测与估值

• Non-IFRS净利润预测：2026-2028年分别为320/416/507亿元（前值为438/510亿元），增速有所放缓。
• 估值调整：调整后P/E分别为23/18/15，反映市场对公司未来增长预期的调整。
• 长期看好：分析师维持“买入”评级，认为汽车业务的强劲表现和AI战略的全面落地将推动公司长期价值增长。

7. AI战略赋能

• AIoT平台：已连接设备数（不含手机、平板和笔电）达10.8亿，同比增长19.3%。
• AI基座模型：发布万亿参数的Xiaomi MiMo-V2-Pro模型，为“人车家全生态”提供技术支撑。
• AI赋能：AI战略的落地被视为公司在AI+时代实现跨越式发展的核心引擎。

风险提示

• 手机出货承压：受市场竞争及上游成本上涨影响，手机业务毛利率可能继续承压。
• IoT毛利率不及预期：若IoT业务增长不及预期，可能影响整体盈利能力。
• 海外市场拓展：若海外市场拓展速度不及预期，可能影响公司全球化战略推进。

附表摘要

8. 损益表（单位：百万人民币）

9. 资产负债表（单位：百万人民币）

10. 现金流量表（单位：百万人民币）

总结

小米集团在2025年实现了整体收入和Non-IFRS净利润的双增长，尤其在汽车业务方面表现亮眼，首次实现年度经营盈利。尽管手机业务面临毛利率压力，但公司通过提升高端机型销量和AI战略赋能，为未来发展提供了新的增长空间。IoT与互联网服务业务保持稳健增长，成为公司业绩的重要支撑。分析师维持“买入”评级，认为小米在AI+时代的布局将为其带来长期价值提升。然而，手机出货量下降、IoT毛利率不及预期以及海外市场拓展不及预期仍是潜在风险。