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紫金天风期货研究报告：棉花2023/24年度供需分析与展望

作者：王琪瑶
从业资格证号：F03090212
交易咨询证号：Z001678
研究成果审核人：肖兰兰
交易咨询证号：Z00139512

核心观点

• 中期偏空：2023/24年度全球棉花消费调减幅度大于产量调减幅度，期末库存增加影响偏空；美棉单产下调、需求疲软、库存累积，维持中期偏空观点。
• 短期支撑：短期因布厂刚性补库，价格有所支撑；月差中性，关注近月正套入场机会。
• 操作建议：
  • 价差方面：纱线仍低于棉花端，近月基差在走弱。
  • 跨期策略：5-9反套待机，价差在-100元/吨以上。
  • 关键区间：中期运行区间在14000-16000元/吨。

重点分析

1. 供需方面

1.1 新年度供需预期调整

• 2022/23年度供需平衡偏紧，期末库存增加328万吨，消费调减是主要原因；2023/24年度预计产量调减68万吨（主要来自德克萨斯州干旱），消费同样调减，期末库存增加196万吨。

1.2 全球与国别因素

• 印度：产量调减40万吨，主要因种植面积减少及干旱，但USDA数据未调减。印度国内本年度籽棉上市量公布，部分数据表明实际减产较明显。
• 美国：2023/24年度美棉产量调减，单产下调，弃耕率下降不利高产品类；产区气象干旱严重。
• 越南、巴基斯坦、巴西：进口棉纱竞争激烈，巴西种植区推进顺利，具备增产潜力。南美部分棉区产量调增。

1.3 中国消费与进口形势

• 内销与出口：外销订单疲软，欧美份额缩减，中国内地订单恢复中。
• 进口情况：11月国内进口尚未超配额限制，2023/24年度进口窗口暂时关闭至200万吨预估量；进口结构中巴西棉逐步占据优势。

2. 产业端

2.1 国内产业运行

• 库存数据：商业库存240万吨，环比增109万吨；纺企原料、成品库存小幅去库。原料约274天，成品362天。
• 开机率与利润：开机率降至45%-49%，纺织亏损明显，新疆有阶段性裁员停产。
• 纱线市场：内地亏损1688元/吨，新棉成本高企压制利润提升难；进口棉纱价格走弱但对外依存度提升。

2.2 原料与基差市场

• 当前新棉成本：新疆地块：16500-17000元/吨，南疆略低。整体收购价高开低走，底部支撑较强。
• 期货套保累计成交高达1232万吨，反映市场套保需求提升。

3. 配额与政策方面

• 进口窗口：目前已进入尾数阶段，需结合滑准税进行评估。
• 限仓与政信背景：中央经济会议信号显示流动性支持，但不加入政策性托市，对产业信心有限提振。

4. 价格与价差结构

• 盘面价差：内外棉价差-49元/吨，进口套利空间有限。
• 基差结果5月基差为1048元/吨，走弱明显。
• 期货表现：仓单抛储功能释放，2023年累计成交指标数据高频运用，反映市场结构变化。

结论

短期至中期，消费端疲软，库存累积，进口进口利空确认。博弈点在于新棉收购能不能二次启动下游补库，可能支撑价格在14000-16000元/吨的核心区间内维持稳定。参考分析，建议偏空策略。