20190725-国金证券-义乌快递调研实录：产业集聚、利益博弈与价格战事_16页_1mb

快递物流行业研究总结

核心内容

本报告对快递物流行业进行了深入分析，重点聚焦义乌地区的快递业务增长模式、价格战现象及其对行业的影响。同时，也对其他地区的竞争格局和未来发展趋势进行了展望，并给出了投资建议。

主要观点

义乌快递业务量高增长的原因

1. 产业集聚效应：义乌以纺织服装、小商品批发为主，形成了电商集聚效应，推动快递业务量快速增长。
2. 产业基础与配套设施：义乌拥有完善的产业链、服务型政府和良好的物流配套设施，为其快递业务的持续增长提供了支撑。
3. 价格战与成本优势：义乌快递价格显著低于周边地区，形成了价格洼地，吸引了大量商家入驻，推动了快递业务量的提升。

快递价格战的现状与影响

1. 价格持续走低：自2014年以来，义乌快递单价下降超60%，远高于全国和浙江平均水平。
2. 价格战的驱动因素：包括总部公司以量为先、加盟商利润驱动、商家要素成本降低。
3. 价格战的常态性：义乌价格战可能成为一种常态，尤其在电商集聚地区，即使行业竞争格局清晰，价格战仍可能持续。

快递加盟商的盈利模式

1. 盈利来源：包括快递件量、总部补贴和对赌成功后的返点。
2. 结算方式：义乌地区采用预付制度，缓解了加盟商的资金压力，保障其现金流。
3. 盈利模拟：在价格下降的情况下，加盟商的盈利能力接近盈亏平衡，但通过总部补贴和返点仍可维持盈利。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金快递物流指数：3623.02
• 沪深300指数：3802.79
• 上证指数：2933.36
• 深证成指：9186.29
• 中小板综指：8741.83

义乌快递业务量增长

• 2012年-2017年，义乌电子商务交易额从520亿元增加至2220亿元。
• 2019年H1，金华（义乌）市快递业务量占比为8.6%，位居全国第二。
• 义乌快递业务量同比增速大幅领先周边城市，如苏州、温州、宁波等。

快递价格与利润

• 义乌快递价格在日单量超过1000票时显著低于周边地区，差距可达0.3-0.5元/票。
• 对于客单价30元、年消费人数40万的中型商家，单票价格下降0.5元，利润增厚约27%。
• 对于客单价20元或以下的商家，物流成本的变化可能直接影响其盈利。

义乌价格战的未来趋势

• 义乌价格战或成为一种常态，但并非观测行业竞争格局是否稳态的有效指标。
• 随着传统制造业向低成本、高效率地区集聚，义乌可能成为其他地区价格战的缩影。

其他地区的竞争情况

• 电商产业集聚区域如长三角、珠三角等，也将面临类似的价格战。
• 不同地区的业务量收割难度不一，其他地区可能加速洗牌。

投资建议

• 短期：在价格下降5%-10%、业务量增长35%的假设下，龙头公司有望录得20%左右的扣非增速。
• 估值方式：由于竞争格局的不确定性，DCF估值参考价值有限，PE和PEG估值更受青睐。
• 个股推荐：中通快递和韵达股份，关注申通快递与圆通快递下半年的成本变化趋势。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能影响整体行业增长。
• 电商增速不及预期：可能对快递业务量造成冲击。
• 社保冲击：可能增加运营成本，影响盈利能力。

图表与数据

• 图表1：义乌电子商务交易额呈高速增长之势。
• 图表2：义乌快递件量呈现高基数、高增速趋势。
• 图表3：义乌快递业务量同比增速大幅领先周边城市。
• 图表4：上海地区件量年初以来出现负增长。
• 图表5：义乌快递单票价格不断下降。
• 图表6：义乌周边城市快递单票平均价格。
• 图表7：义乌电商产业链拆分。
• 图表8：义乌周边城市仓库租金比较。
• 图表9：义乌各类仓库2019年6月租金。
• 图表10：上海青浦快递电商件2019年7月最新报价。
• 图表11：义乌地区电商件2019年7月最新报价。
• 图表12：物流成本对商家利润的敏感性分析。
• 图表13：义乌地区加盟商快递件量部分的盈利能力模拟测算。
• 图表14：义乌市三产结构变化情况。
• 图表15：义乌市分行业生产总值占比。
• 图表16：义乌中国小商品指数低位徘徊。
• 图表17：纺织、文化用品工业企业利润率普遍低于全国平均水平。
• 图表18：纺织行业生产总值在全国各省市占比情况。
• 图表19：2016-2018年长三角地区行业收入占比提升排名变动。
• 图表20：浙江省物流园区基本情况。
• 图表21：高房价和高服务占比是一个硬币的两面。
• 图表22：中国三个核心城市群出现多中心现象。
• 图表23：新增淘宝村、镇多数出现在原本就较为集中的地区。
• 图表24：2016-2018年新增淘宝村的空间分布的平均最近邻计算结果。

结论

义乌快递市场的价格战和业务量增长是电商产业集聚和成本优势共同作用的结果。未来，随着传统制造业向优势地区集聚，类似义乌的地区可能也会出现价格战现象。对于投资者而言，应关注行业龙头公司的成本控制能力和市场扩张潜力，同时警惕宏观经济和政策变化带来的风险。