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报告摘要

九洲药业（603456.SH）CDMO战略快速推进，业绩有望持续高增长

核心内容

九洲药业（603456.SH）通过其全资孙公司Raybow USA和PharmAgra Holding Company向银行申请合计不超过1500万美元的贷款，用于提升研发能力和扩大中试车间规模。此举反映了公司积极布局北美市场，强化CDMO业务发展。

主要观点

CDMO战略快速推进：公司以瑞博制药为平台大力发展CDMO业务，已在美国、杭州、台州设立多个研发中心，研发团队规模超过400人，具备较强的技术实力和研发能力。
国际大客户背书：2019年收购诺华苏州工厂后，公司进一步深化与诺华的合作，诺华Entresto、Kisqali、Tasigna等重磅药正处于全球放量周期，将显著推动公司CDMO业务增长。
业绩增长可期：公司预计2020-2022年营业收入分别为27.13/35.65/43.31亿元，同比增长35%/31%/22%；归母净利润分别为3.87/6.04/7.90亿元，同比增长63%/56%/31%。对应PE分别为77/49/38倍，显示估值逐步下降，成长性凸显。
业务结构优化：随着客户结构和项目结构的持续改善，以及产能释放，CDMO业务的长期发展确定性较高。
维持“买入”评级：基于公司CDMO业务订单确定性强、业绩增长潜力大，分析师维持“买入”评级，认为其未来6-12个月的投资收益率将领先市场基准指数20%以上。

关键信息

财务预测与估值数据

项目	2018	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入（百万元）	1,862	2,017	2,713	3,565	4,331
增长率	8.4%	8.3%	34.5%	31.4%	21.5%
归母净利润（百万元）	157	238	387	604	790
增长率	6.5%	51.3%	62.9%	56.1%	30.8%
每股收益（EPS）	0.19	0.29	0.47	0.73	0.95
市盈率（P/E）	189.7	125.4	77.0	49.3	37.7
市净率（P/B）	10.4	10.1	9.3	8.2	6.9

财务指标表现

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
ROE	5.8%	8.5%	13.0%	18.2%	20.5%
毛利率	33.3%	34.8%	38.9%	41.9%	43.1%
营业利润率	10.4%	14.2%	16.7%	20.3%	21.7%
营业收入增长率	8.4%	8.3%	34.5%	31.4%	21.5%
营业利润增长率	10.3%	47.3%	59.1%	59.1%	30.1%
归母净利润增长率	6.5%	51.3%	62.9%	56.1%	30.8%
资产负债率	15.9%	38.8%	35.4%	41.0%	38.4%
流动比率	3.28	1.78	1.78	1.68	2.16
速动比率	2.12	1.00	1.44	0.97	1.90

风险提示

原料药价格波动风险
特色原料药业务技术升级风险
大客户订单丢失风险

投资建议

公司评级：买入
股票代码：603456
当前价格：35.86元
评级变动：维持

总结

九洲药业通过积极布局CDMO业务，特别是与诺华等国际大客户的深度合作，展现出强劲的增长潜力。公司不断加大研发投入和产能扩张，预计未来三年业绩将持续高增长。尽管存在一定的市场和运营风险，但其业务结构优化和订单确定性较高，使得CDMO板块具备长期发展价值。分析师维持“买入”评级，认为其未来表现将优于市场平均水平。

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