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美股回调：“风暴前夕”还是“虚惊一场”？总结

核心内容

2021年7月，美股出现回调，引发市场对经济前景的担忧。本文从通胀和疫情两大因素出发，分析本轮回调的成因及未来走势，认为短期内不宜轻易看空美股，但中期面临“滞涨”和利率上行两大风险。

主要观点

• 美股回调的起因：本轮回调始于6月通胀数据超预期，但市场反应有限；随后疫情反复成为主要扰动因素，尤其是Delta毒株的传播和各国疫情管控政策的放松。
• 短期看空不现实：尽管Delta毒株传染性强，但其致死率相对较低，且美国经济基本面仍具支撑，特别是二季度财报表现强劲。
• 中期风险提示：若通胀持续高企，可能导致“滞涨”风险，迫使美联储提前收紧货币政策；同时，美联储Taper操作可能引发利率超预期上行，对股市估值形成压力。

关键信息

1. 美股回调情况

• 7月19日，美国三大股指大幅下跌，道琼斯工业指数单日跌幅达2.09%，创2月份以来新高。
• 尽管回调后美股反弹，但市场开始担忧本轮行情是否接近尾声。

2. 通胀因素分析

• 6月CPI数据超预期，但市场对通胀持乐观态度，认为其为短期因素（如二手车价格上涨）所致。
• 通胀预期在6月后有所下降，5年期通胀预期高于10年期，表明市场更倾向于“暂时通胀论”。
• 二手车价格指数已开始回落，预计其对CPI的推动作用将减弱。

3. 疫情反复与市场反应

• Delta毒株成为欧美国家主要传播毒株，但其致死率低于传统Alpha毒株。
• 海外各国疫情再度反弹，叠加疫苗接种进度缓慢，引发市场对经济“休克”的担忧。
• 英国在疫情上升背景下仍选择完全放开经济，成为市场波动的导火索。

4. 美股短期支撑因素

• Delta毒株影响有限：由于疫苗接种率提升及管控手段调整，Delta对经济影响可控。
• 二季度财报支撑：截至7月23日，325家美国上市公司二季度盈利超预期，非必需消费板块表现强劲。

5. 中期风险分析

• 滞涨风险：美国就业恢复缓慢，供给端改善未兑现，若通胀持续，可能引发“滞涨”。
• 利率上行风险：当前美债利率可能“过度交易”，若美联储Taper推进，利率可能超预期上行，挤压股市估值空间。

图表与数据摘要

风险提示

• 疫情再度爆发可能对经济造成冲击。
• 美联储Taper操作可能引发利率上行，对股市估值形成压力。

固定收益研究小组介绍

• 靳毅：首席分析师，北京大学理学硕士、经济双学士，曾参与管理债券规模超1000亿。
• 吕剑宇：乔治华盛顿大学统计学硕士，负责宏观与利率研究。
• 张赢：上海财经大学应用统计硕士，负责可转债与银行研究。
• 周子凡：伊利诺伊大学金融硕士，负责海外宏观研究。
• 姜雅芯：武汉大学金融硕士，负责信用债与可转债研究。

投资评级标准

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，指数领先沪深300。
• 中性：行业基本面稳定，指数跟随沪深300。
• 回避：行业基本面向淡，指数落后沪深300。

股票投资评级

• 买入：相对沪深300涨幅20%以上。
• 增持：相对沪深300涨幅介于10%~20%。
• 中性：相对沪深300涨幅介于-10%~10%。
• 卖出：相对沪深300跌幅10%以上。

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