20210220-东吴证券-宏观点评_以史为鉴_美债利率怎样上行才会引发美股回调__5页_630kb

以史为鉴，美债利率怎样上行才会引发美股回调？总结

核心内容

本文探讨了美债利率上行与美股回调之间的关系，分析了21世纪以来美债利率与美股走势的正相关性，以及在特定历史时期美债利率上行引发美股回调的原因。重点在于识别美债利率上行是否会对美股产生负面影响，取决于其背后的驱动因素。

主要观点

• 美债利率与美股的正相关性
  自21世纪以来，美股的上涨通常伴随着美债利率的上行，呈现出正相关性。这与20世纪70-90年代的负相关性形成鲜明对比。

• 美联储政策转向是关键因素
  美股回调往往发生在美债利率上行的同时，但并非所有上行都会导致回调。关键在于美债利率上行是否由实际利率的超预期上行驱动，这通常与美联储释放边际收紧的信号有关。

• 历史案例分析
  仅在两个时期，美债利率上行伴随美股回调：

  • 2013年5-6月：美债利率上行63bp，实际利率飙升98bp，通胀预期回落，引发“削减恐慌”。
  • 2018年1-2月：美债利率上行40bp，实际利率上行30bp，美联储鹰派信号推动市场预期提前加息。

• 当前美债利率上行的驱动因素
  近期美债利率上行主要由通胀预期回升带动，而非实际利率。尤其是在2月16日突破1.3%之前，约70%的上行幅度来自通胀预期。美股在此期间持续创新高。

• 关注实际利率变化
  在美债利率突破1.3%之后，若其继续上行是由实际利率驱动，则可能预示美联储货币政策提前转向，美股回调风险加大。反之，若由通胀预期推动，由于当前通胀预期仍有上行空间（距离美联储合意区间2.3%-2.5%仍有差距），则不构成回调风险。

关键信息

• 美债利率上行是否引发美股回调：需看实际利率是否超预期上行。
• 历史经验：2013年与2018年的回调均因美联储政策转向引发。
• 当前环境：美债利率上行主要由通胀预期推动，美股仍保持强势。
• 风险提示：美国财政刺激超预期或全球疫苗接种放缓可能影响通胀预期与货币政策路径。

图表说明

• 图1：展示21世纪以来美股与长期美债利率的正相关性。
• 图2：反映美联储政策更注重通胀稳定。
• 图3：显示金融危机后10年期美债利率与通胀预期的紧密关系。
• 图4：2013年5-6月美债利率上行与美股回调的关联。
• 图5：实际利率飙升是该时期美债利率上行的主因。
• 图6：2018年1-2月美债利率上行与美股回调的关联。
• 图7：同期实际利率上行主导了美债利率走势。
• 图8：近期美债利率上行主要由通胀预期推动。
• 图9：实际利率基本稳定，但已从底部回升。
• 图10：当前通胀预期仍有上行空间，未达到美联储合意区间。

结论

当前美债利率的上行主要由通胀预期回升推动，尚未构成对美股的回调压力。若未来美债利率继续上行，需关注实际利率是否超预期走高，这可能预示美联储政策转向，从而对美股产生负面影响。