广州酒家（603043）2018年季报点评总结
核心内容
广州酒家（603043）在2018年第三季度实现了业绩加速增长，收入和净利润均超过预期，主要受益于中秋节错位带来的月饼销售回款增加。公司当前价格为27.08元，合理价格区间为28.00~29.21元，维持买入评级。
主要观点
- 业绩增长：Q1-Q3公司收入达20.14亿元，同比增长19.15%；归母净利润2.99亿元，同比增长49.88%；扣非归母净利润2.88亿元，同比增长46.23%。Q3收入12.23亿元，同比增长21.89%；归母净利润2.39亿元，同比增长51.90%；扣非归母净利润2.39亿元，同比增长51.27%。
- 毛利率提升：Q3毛利率为59.58%，同比提升0.72个百分点，主要得益于月饼业务旺季增长。
- 费用率下降：销售费用率同比下降1.32个百分点至26.49%，管理费用率同比下降0.62个百分点至7.36%，财务费用率同比下降0.01个百分点至-0.41%。
- 应收款增长：截至Q3，公司应收款为1.97亿元，较18H1增长1.4亿元，显示旺季收入增长。
- 产能扩张：公司已完成月饼车间技改并新增生产线，联营公司德利丰积极筹备投产，新设立粮丰园弥补产能缺口。此外，公司取得梅州和湘潭基地土地使用权，预计2020年前后建成，将进一步提升产能，带动业绩增长。
- 股权激励计划：公司第一期股票期权激励计划已获广州市国资委批复，有助于提升员工积极性和公司经营效率。激励对象包括高级管理人员和核心骨干，行权价格为18.21元，行权条件为2019-2021年收入和扣非归母净利润环比增长不低于10%，现金分红比例不低于30%。
- 盈利预测：预计18-20年EPS分别为1.05/1.28/1.73元，目标价调整为28.00-29.21元，维持买入评级。
- 估值分析：公司食品业务18年PE为28-29倍，餐饮业务为20-22倍，合计目标市值113-118亿元。
关键信息
业绩表现
- Q3收入：12.23亿元，同比增长21.89%
- Q3归母净利润：2.39亿元，同比增长51.90%
- Q3扣非归母净利润：2.39亿元，同比增长51.27%
财务指标
- 毛利率：59.58%，同比提升0.72个百分点
- 销售费用率：26.49%，同比下降1.32个百分点
- 管理费用率：7.36%，同比下降0.62个百分点
- 财务费用率：-0.41%，同比下降0.01个百分点
- 应收款：1.97亿元，较18H1增加1.4亿元
- 在建工程：0.92亿元，较18H1增加0.07亿元
产能扩张
- 现有产能：2017年月饼+速冻合计产量仅2.7万吨
- 梅州基地：13万平米，8月取得土地使用权，2966万元
- 湘潭基地：11万平米，9月取得土地使用权，2392万元
- 预计产能：2020年前后建成，梅州1.6万吨，湘潭2万吨
股权激励
- 激励对象：256人，包括3名高级管理人员和253名核心骨干
- 行权价格：18.21元
- 行权条件：2019-2021年收入和扣非归母净利润环比增长率不低于10%，现金分红比例不低于30%
盈利预测与估值
| 会计年度 |
营业收入（百万元） |
归属母公司净利润（百万元） |
EPS（元） |
| 2018E |
2,550 |
422.41 |
1.05 |
| 2019E |
2,989 |
518.05 |
1.28 |
| 2020E |
3,825 |
700.00 |
1.73 |
可比公司估值对比
| 证券简称 |
总市值（亿元） |
TTM（倍） |
18E（倍） |
19E（倍） |
| 食品平均值 |
256.95 |
32.69 |
29.14 |
23.07 |
| 三全食品 |
43.63 |
53.45 |
45.01 |
34.05 |
| 双汇发展 |
708.75 |
14.76 |
14.17 |
12.76 |
| 桃李面包 |
204.35 |
33.06 |
31.05 |
25.15 |
| 安井食品 |
71.08 |
29.47 |
26.31 |
20.34 |
| 餐饮平均值 |
70.63 |
23.79 |
21.81 |
18.60 |
| 全聚德 |
35.94 |
27.45 |
25.31 |
22.75 |
| 呷哺呷哺 |
105.33 |
20.12 |
18.32 |
14.45 |
| 广州酒家 |
82.82 |
24.33 |
19.61 |
15.99 |
财务比率
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率 |
11.49% |
13.08% |
16.48% |
17.22% |
27.98% |
| 毛利率 |
52.94% |
53.15% |
53.50% |
53.71% |
53.66% |
| 净利率 |
13.78% |
15.55% |
16.57% |
17.33% |
18.30% |
| ROE |
28.25% |
19.97% |
21.27% |
22.25% |
23.12% |
| PE（倍） |
31.05 |
24.33 |
19.61 |
15.99 |
11.83 |
| PB（倍） |
8.77 |
4.86 |
4.17 |
3.56 |
2.74 |
| EV/EBITDA（倍） |
16.99 |
14.87 |
12.35 |
9.17 |
6.63 |
风险提示
公司基本资料
| 指标 |
数值（百万股/百万元） |
| 总股本 |
404.00 |
| 流通A股 |
125.51 |
| 52周内股价区间 |
17.27-28.79 |
| 总市值 |
10,940 |
| 总资产 |
2,085 |
| 每股净资产 |
www.baogaob3xyz |
投资评级说明
- 买入：股价超越基准20%以上
- 增持：股价超越基准5%-20%
- 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
- 减持：股价弱于基准5%-20%
- 卖出：股价弱于基准20%以上
