20150914-民族证券-人民币资本项目可兑换研究之一_资本项目可兑换-含义及国际经验_15页_1mb

报告摘要

人民币资本项目可兑换研究总结

核心内容

本报告围绕资本项目可兑换的含义、国际经验及中国推进进程展开分析，旨在探讨人民币资本项目可兑换的路径与挑战。

主要观点

1. 资本项目可兑换的定义与标准

无明确定义：资本项目可兑换没有明确的国际定义和标准，IMF仅列出七大类四十个子项清单，但未规定实现多少项即可视为可兑换。
与相关概念区分：资本项目可兑换与汇率自由浮动、全面解除跨境资本管制、本币国际化等概念相关，但不能混为一谈。
不排除管理：资本项目可兑换并非意味着完全自由兑换，各国普遍保留一定的审慎管理措施，以防范系统性风险。

2. 资本项目可兑换的国际经验

德国：
- 1958年实现资本项目可兑换，初期采取审慎管理措施。
- 通过汇率弹性与货币政策配合，逐步实现资本项目开放。
- 经验：汇率制度应具有弹性，审慎管理应与国内货币政策有效配合，资本项目开放是长期过程。
日本：
- 资本项目开放过程谨慎、渐进，强调“相机抉择”政策。
- 资本账户开放需与金融市场自由化相配套，利率市场化是前提。
- 经验：应立足本国国情，坚持渐进开放，避免急于求成。
韩国：
- 资本项目可兑换推进过程中，因条件不成熟、顺序错误、配套制度滞后等原因，导致负面影响。
- 经验：应避免贸然推进，注意资本流入流出的顺序，加强金融监管。
俄罗斯：
- 在实现经常项目可兑换的同时推进资本项目可兑换，导致资本外逃和货币替代。
- 经验：资本项目开放需与宏观经济稳定相协调，避免政策突变。
印度：
- 通过财政整顿、金融改革、汇率弹性化等措施，稳步推进资本项目开放。
- 成功避免资本外逃和货币替代，经济保持增长，结构不断优化。
- 经验：资本项目开放需分阶段进行，应优先开放长期资本项目。

关键信息

1. 中国资本项目可兑换进展

现状：截至2015年，中国在IMF资本账户交易分类的40项中，已有35项实现全部或部分可自由兑换，仅剩5项（个人跨境投资、非居民在本国发行证券等）完全不可自由兑换。
推进措施：
- 推进外资准入改革，设计负面清单管理模式。
- 开放银行间债券市场，允许境外机构参与。
- 优化人民币汇率中间价报价机制，增强市场化程度。
- 上海自贸区试点资本项目可兑换，推动自由贸易账户功能。
- 放宽QFII、QDII等机制，扩大资本流动自由度。

2. 中国仍需完成的工作

完善制度建设：需进一步加强金融监管，确保资本项目开放的有序进行。
推进利率市场化：在货币市场和债券市场已实现利率市场化，但部分领域仍受管制。
加强外汇管理：需进一步优化外汇储备管理，提升资本流动的可预测性和稳定性。
加快资本项目开放步伐：在2015年，中国计划在多个方面推进改革，包括开展QDII2试点、引入深港通机制、扩大境外债券发行试点等。

总结

资本项目可兑换是一个复杂且长期的过程，涉及宏观经济稳定、金融市场自由化、汇率机制改革等多个方面。各国经验表明，资本项目开放需结合本国经济条件，采取渐进、审慎的策略。中国在推进人民币资本项目可兑换方面已取得显著进展，但仍需进一步完善制度建设，加强审慎管理，以确保资本流动的有序与可控。未来，中国将通过自贸区试点、金融市场开放、汇率机制改革等手段，逐步实现人民币资本项目可兑换，推动人民币国际化进程。

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