20230330-安信证券-固定收益主题报告_六问银行二级资本债_14页_1mb

报告摘要

二级资本债分析总结

核心内容

二级资本债是商业银行为满足《巴塞尔协议III》对资本充足率的要求而发行的一种资本补充工具，其受偿顺序劣后于存款人和一般债权人，不得提供抵押担保，且必须含有减记或转股条款。

主要观点

发行目的
商业银行通过发行二级资本债补充资本，以满足监管对核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率的最低要求。尽管整体资本充足率达标，但部分银行资本结构不合理，二级资本工具规模较小，因此发行二级资本债成为重要的补充手段。
重要条款
- 次级条款：二级资本债的偿债顺序劣后，因此评级和发行利差均弱于普通金融债。
- 赎回条款：银行至少需5年后方可赎回，若不赎回，则在到期前最后五年可计入二级资本的金额逐年减记。
- 减记条款：在“无法生存触发事件”发生后，二级资本债可被立即减记，且减记部分不可恢复。
发行特征
- 自2013年首次发行以来，二级资本债规模迅速增长，2022年发行规模已超9000亿。
- 农商行和城商行是主要发行方，但单只发行规模较小；国有大行单只发行规模较大，且发行数量逐年增加。
- 发行银行以高等级为主，AAA级银行占比显著。
- 发行期限以5Y+5Y为主，2019年起10Y+5Y发行数量逐渐增加。
- 票面利率呈下降趋势，发行利差基本稳定，不同类型银行利差差异较大。
市场表现
- 2019年起，二级资本债成交活跃度显著上升，月均换手率从3%-4%升至2022年的20.4%。
- 国有行和股份行的换手率较高，农商行和城商行较低。
- 二级资本债的收益率普遍高于普通金融债和中短期票据，但低于永续债。
主要参与方
- 商业银行是二级资本债的主要投资者，但主要通过非法人产品持有。
- 保险机构自2019年起投资规模明显上升，尤其在AAA级二级资本债上。
- 公募基金近年来投资规模也大幅增加，2022年末持仓规模达1361亿。

关键信息

资本充足率要求：
- 核心一级资本充足率最低为7.5%，一级资本充足率为8.5%，资本充足率为10.5%。
- 系统重要性银行需计提附加资本，如中国工商银行和中国银行需计提1.5%。
不赎回情况：
- 自2018年起，不赎回的二级资本债数量逐渐增加，2023Q1达4只。
- 不赎回主要集中在低评级的农商行和城商行，多数银行评级为AA及以下。
减记事件：
- 截至目前，仅包商银行发生减记事件，65亿债券被全额减记，且不再支付5.86亿累计应付利息。
投资者结构：
- 非法人产品是最主要的投资者，占比持续在60%以上。
- 商业银行理财产品和表内持有占比分别为28%和29.6%。
- 保险机构和公募基金投资规模也逐步上升。
市场趋势：
- 2019年起，二级资本债发行规模、成交活跃度、持仓规模均显著上升。
- 2022年10月起，条款利差快速上行，达到60BP高点。

发行与市场数据

发行规模：
- 截至2023年3月，商业银行共发行732只二级资本债，合计46193.3亿。
- 农商行、城商行合计发行规模多在1500亿以下，国有行、股份行合计发行规模达6600亿。
存续规模：
- 截至2023年3月，国有行、股份行、城商行、农商行、外资行二级资本债存续规模分别为20930亿、6625亿、3973亿、1512.7亿、105亿。
投资者结构：
- 非法人产品持仓占比持续在60%以上，商业银行理财产品占比从不足1%增至28%。
- 险资持仓规模从2019年的500亿增至2020年的超千亿，预计二级资本债占比较大。
- 公募基金持仓规模从2018年的不足百亿增至2022年末的1361亿，4年复合增长率高达100.7%。