20160401-兴业证券-专题研究_企业债直通车机制_对当地城投债影响几何__11页_817kb

信用债融资结构与城投债投资价值分析总结

核心内容

本报告分析了“企业债直通车机制”对城投债投资价值的影响，重点探讨了政策放宽与地方财政状况之间的关系，以及其对城投债市场利差和投资回报的影响。报告指出，尽管政策支持短期内提升了城投债的发行效率和市场热度，但长期投资价值仍面临挑战。

主要观点

1. 直通车机制是“1327号文”的延续和补充

• 政策背景：直通车机制由发改委发布，旨在简化20个市（州）和20个县（市、区）企业债的审批流程，提高发行效率。
• 机制特点：直通车机制允许发行人直接提交申请，无需经过省级发改委转报，且按“加快和简化审核类”标准处理，提升审核效率。
• 政策延续：该机制是对2015年“1327号文”中放宽企业债发行条件的进一步补充，尤其在发债主体、数量指标和募集资金占比等方面有所调整。

2. 多数“直通车”城市经济疲软与财政下滑并存

• 经济表现：14个样本城市中，多数经济增长乏力，总量和人均收入同步放缓，尤其是资源型城市如吉林辽源、安徽铜陵、福建三明，以及东北地区如哈尔滨、沈阳。
• 财政状况：多数城市财政收入增速缓慢，仅青岛和成都等少数城市经济状况相对较好，沈阳、哈尔滨等东部城市财政收入增长最慢。
• 区域影响：这些城市因经济与行业同步衰退，财政负担加重，对城投债的支撑力较弱。

3. 政策放宽对城投债的短期利好有限，长期支撑不足

• 短期作用：政策放宽和债务置换措施有助于改善城投平台的债务滚动和现金流状况，但未能有效修复收入端问题。
• 利差收窄：自2015年8月起，直通车地区城投债利差持续收窄，市场已提前对兜底预期进行定价，超额收益空间有限。
• 财政保障差异：财政收入稳定的地区（如宜昌、漯河）利差已低于平均水平，表明市场对财政保障程度已有充分反应。

关键信息

政策演变时间线

城投债投资价值分析

• 短期利好：政策放宽和债务置换措施有助于缓解融资压力，提升城投平台的偿付能力。
• 长期风险：多数城市经济和财政状况未改善，城投债缺乏持续支撑，投资回报有限。
• 利差趋势：自2015年8月起，直通车地区城投债利差快速收窄，市场已部分反映财政状况。

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