20240721-天风证券-能源开采行业2024H动力煤策略_价格波澜不惊_红利仍为主线_10页

好的，这是对您提供的能源开采行业投资策略报告的总结:

能源开采行业投资策略总结

本报告对2024上半年动力煤市场进行了分析。整体上看，供需平衡处于中性略宽松状态，价格波动区间有所收敛，秦皇岛港5500大卡平仓价在800~940元/吨区间震荡。

供需回顾与展望：

1. 供应： 1-5月动力煤产量同比减少0.5%；进口动力煤量同比增加9%，其中主要来自澳大利亚和印尼。国家能源局核准的新产能主要分布在新疆等省，预计未来5年每年增加约4700万吨供应，影响应从2025年开始显现。
2. 需求： 1-5月发电量同比增长5.5%，水电、太阳能发电增长较快，对火电构成一定分流。而非电领域中，化工用煤大幅增长(同比+106%)，建材、金属用煤则表现疲软。
3. 库存： 港口和电厂库存均处于相对高位，但电厂库存与去年同期差距有所缩小。预计随着迎峰度夏和秋冬备货需求的增加，可能是未来的去库窗口。

价格分析：
价格运行区间收敛，形成宽幅震荡。我们认为未来价格的主要支撑位在750~800元/吨左右，支撑因素包括：

• 电厂补充了适度的煤炭库存。
• 新疆煤炭(疆煤)因运输成本高，成本中枢在750元/吨附近，印尼进口煤成本中枢在800元/吨左右，共同提供支撑。
  成本曲线是支撑煤价的重要因素。晋陕蒙主产区发运成本较低，而疆煤和印尼煤提供了更高的成本下限支撑。
  替代品(天然气、煤炭制烯烃)对煤炭价格的影响：欧洲天然气价格下降，减弱了其对欧洲动力煤价格的支撑；而国内煤炭化工(如煤制烯烃)利润丰厚，对产地市场价格有较强的支撑作用。

投资逻辑与展望：

1. 核心逻辑： 分红仍是动力煤板块投资主线。尽管自2022年以来板块股价上涨导致股息率有所下降，但最终还是股价收益。
2. 下半年关注点： 市场将更关注“差异化”方向，主要有二：
   • 增量逻辑： 通过产业发展弥补股息率下降。
   • 一体化逻辑： 企业向下游延伸，降低风险溢价。报告特别强调了煤电一体化布局的价值。它能帮助企业平滑煤价周期，提升业绩稳定性和未来分红的可预期性。
3. 股价表现： 煤炭板块股价与动力煤价格变动率呈现负相关关系，意味着股价可能更受益于煤价的稳定。
4. 重点关注的反弹节点： 关注7-8月日耗高峰期间电厂去库情况，若去库良好，9-10月旺季以及“迎峰度冬”备货需求有望触发动力煤年内重要反弹。
5. 重点推荐标的：
   • 煤电一体化程度高或正在提升的公司：中国神华、新集能源。
   • 关注：苏能股份、陕西能源。
   • 煤价弹性标的(可能受益于价格反弹)：兖矿能源、陕西煤业、山煤国际、广汇能源。

风险提示：

• 煤价波动超出预期的风险。
• 新能源转型加速导致煤炭需求提前达峰的风险。
• 油价/气价大幅下跌影响煤炭替代品需求或海外煤炭市场格局的风险。
• 煤电一体化公司投资回报率下降的风险。