20180523-招商证券-扬农化工-600486.SH-国内农药一线龙头_长期受益于行业集中度提升_4页_345kb

扬农化工（600486.SH）总结

核心内容概述

扬农化工是国内农药行业的绝对龙头，凭借其核心产品菊酯和麦草畏的稳步增长，以及“十三五”期间行业集中度提升的政策红利，公司展现出强劲的增长潜力。当前股价为62.99元，目标估值区间为72.58-80.64元，当前PE为22倍，未来PE预计将进一步下降，显示公司具有较高的投资价值。分析师对扬农化工继续给予“强烈推荐-A”的投资评级。

主要观点

• 行业地位稳固：扬农化工是国内农药行业的龙头企业，具备较强的市场竞争力和品牌影响力。
• 产品景气度提升：菊酯产品受益于环保政策和成本上升，价格持续上涨，公司一体化布局使其不受中间体短缺影响。
• 麦草畏产能扩张：公司麦草畏产能提升至2.5万吨，成为全球龙头，未来产能将继续扩张，业绩将不断增厚。
• 油价上涨带动行业景气：原油价格上涨不仅增加了农药成本，也有助于推动农药价格上涨，提升行业整体景气度。
• 盈利预期良好：预计2018-2020年归母净利润分别为9.04亿、10.86亿和12.41亿，EPS分别为2.92元、3.50元和4.00元，对应PE分别为22倍、18倍和16倍。
• 财务指标优化：公司毛利率、净利率和ROE等关键财务指标持续改善，盈利能力和运营效率不断提升。

关键信息

股价表现与估值

• 当前股价：62.99元
• 目标估值：72.58-80.64元
• PE估值：当前为22倍，未来预计降至16倍
• PB估值：当前为5.8倍，未来预计降至3.1倍

财务数据（2016-2018Q1）

• 营业收入：2016年2929百万元，2017年4438百万元，2018Q1为1610百万元
• 营业利润：2016年528百万元，2017年708百万元，2018Q1为339百万元
• 净利润：2016年456百万元，2017年605百万元，2018Q1为288百万元
• 归母净利润：2016年439百万元，2017年575百万元，2018Q1为274百万元
• EPS：2016年1.42元，2017年1.85元，2018Q1为2.92元
• 每股经营现金：2016年0.83元，2017年3.67元，2018Q1为3.57元
• 每股净资产：2016年10.80元，2017年12.22元，2018Q1为14.64元
• 每股股利：2016年0.50元，2017年0.50元，2018Q1为0.88元

财务比率分析（2016-2020E）

• 毛利率：从24.8%提升至33.2%
• 净利率：从15.0%提升至17.8%
• ROE：从13.1%提升至20.0%
• ROIC：从10.5%提升至20.7%
• 资产负债率：从37.5%下降至36.4%
• 资产周转率：从0.5提升至0.7
• 流动比率：从1.6下降至1.3
• 速动比率：从1.4下降至1.1

投资评级与风险提示

• 投资评级：强烈推荐-A
• 风险提示：下游需求不及预期、环保力度减弱

股东与分析师信息

• 主要股东：江苏扬农化工集团有限公司，持股比例36.17%
• 分析师：
  • 周铮：招商证券基础化工行业首席分析师
  • 段一帆、姚鑫、钟浩：招商证券基础化工行业高级分析师

附：财务预测（2018-2020E）

资产负债表

• 资产总计：7936百万元（2018E）、9379百万元（2019E）、10478百万元（2020E）
• 负债合计：3095百万元（2018E）、3679百万元（2019E）、3813百万元（2020E）
• 归属于母公司所有者权益：4538百万元（2018E）、5351百万元（2019E）、6265百万元（2020E）

现金流量表

• 经营活动现金流：1107百万元（2018E）、1542百万元（2019E）、1873百万元（2020E）
• 投资活动现金流：-1316百万元（2018E）、-1316百万元（2019E）、-1316百万元（2020E）
• 筹资活动现金流：-610百万元（2018E）、-102百万元（2019E）、-649百万元（2020E）
• 现金净增加额：-819百万元（2018E）、125百万元（2019E）、-91百万元（2020E）

总结

扬农化工作为国内农药行业的龙头，受益于行业集中度提升和产品价格持续上涨，展现出强劲的盈利能力与增长潜力。分析师基于其良好的财务表现和行业前景，继续给予“强烈推荐-A”的评级。未来三年，公司预计实现持续增长，财务指标将进一步优化，投资价值显著。然而，需关注下游需求和环保政策变化等潜在风险。