2020Q1宏观政策报告：大萧条与罗斯福新政-金融40人论坛-2020.5-40页_1mb

报告摘要

大萧条与罗斯福新政总结

核心内容

本文分析了2020年一季度中国在新冠疫情冲击下的经济运行情况，并将之与历史上的大萧条进行类比，探讨了经济下行、失业率上升、企业资产负债表恶化等现象。同时，总结了罗斯福新政的政策特点和其对经济的深远影响，为当前经济政策提供借鉴。

主要观点

经济大幅下行：2020年1季度，摩根大通全球综合PMI均值为45.9，制造业PMI为48.4，均较去年4季度回落。中国GDP同比下降6.8%，社会消费品零售总额下降19.0%，固定资产投资下降16.1%。
信贷与政府支出变化：广义信贷规模存量同比增速为11.6%，较去年4季度上升0.8个百分点；而广义政府支出累计同比增速为-0.8%，较去年4季度下降9.1个百分点。
失业与企业压力：3月就业人员规模比1月份下降6%以上，约18.3%的就业人员处于在职未上班状态。企业收入下降远大于成本下降，企业资产负债表显著弱化，企业部门承担的产出损失约为1.33万亿。
居民与企业资产负债表变化：居民部门资产负债表被动增强，银行净资产增加5.3万亿；企业部门则因收入下降和成本开支下降有限，资产负债表进一步弱化，净负债增加。
政策应对与展望：经济复苏政策需降低企业成本、提高企业收入，如降息、税费减免、新增融资工具等。就业政策应关注农民工群体，提高公共管理服务岗位，避免户籍和学历限制。预计二季度GDP增速约为1.5%-2%，消费和投资对GDP的贡献分别为2%-2.5%和-0.5%。
大萧条的启示：大萧条的研究揭示了信贷紧缩是经济萧条的主要原因，而罗斯福新政通过一系列试错政策，如纾困、复兴和改革，重塑了美国政府职能，强化了民主社会主义，其影响至今可见。

关键信息

经济运行特点

GDP降幅：2020年1季度GDP同比下降6.8%，其中第二产业下降9.6%，第三产业下降5.2%。
物价下行：CPI同比增速为4.3%，核心CPI同比增速为1.2%，PPI同比增速为-1.5%。
失业率上升：1季度末城镇调查失业率为5.9%，较去年4季度上升0.7个百分点；3月就业人员规模比1月份下降6%以上，约有2655万人新增失业。
实际产出损失：由于企业调整账目，实际产出损失被低估，估算约为3.3万亿，其中居民部门承担约1.5万亿，企业部门承担约1.33万亿，政府承担约4320亿。