中国金融四十人论坛-2023年第一季度宏观政策报告：不一样的通胀-2023-29页_1mb

2023年第一季度宏观政策报告总结

一、经济运行环境

• 全球经济：小幅反弹，增长前景略有改善，但面临下行风险，主要风险包括地缘政治冲突、服务价格推动核心通胀持续上升以及货币政策不确定性。
• 大宗商品价格：总体走弱，原油、金属、农产品等价格均有所回落，但能源和粮食价格对通胀影响仍存。
• 美国经济：通胀有所缓解，3月CPI同比增速降至5.0%，美联储宣布放缓加息步伐（政策利率上调至4.75%-5.0%），但仍强调对通胀的控制决心。
• 欧元区：核心通胀持续高企，3月核心HICP同比增速达5.7%，欧洲央行大幅加息50个基点至3.75%，金融市场不确定性和偿债压力增加。

二、国内经济运行特征

• 财政与社融：广义财政增速放缓，社融存量增速回升至10.0%，新增社融主要来自政府投资；预算内财政支出增速低于名义GDP增速，难以显著拉动GDP增长。
• 工业与投资：规模以上工业增加值累计增速3.0%，企业效益恶化；基建投资高增长（累计增速10.8%），房地产投资边际改善但主动投资意愿不足；制造业投资保持韧性，产业升级为主导。
• 消费：服务类消费显著复苏（社会消费品零售总额累计增速5.8%），汽车消费疲软（同比降幅2.3%）；青年失业率持续偏高（均值18.3%）。
• 价格与通胀：CPI同比增速持续下行（3月0.7%），核心CPI低迷，反映总需求不足；PPI同比降幅扩大至-2.5%，生产资料价格持续走低。

三、风险与挑战

1. 外部风险：
   • 外需增速回落（一季度出口同比0.5%），发达国家紧缩政策抑制消费，地缘政治冲突影响供应链。
   • 发展中国家债务可持续性恶化，低收入国家50%以上面临债务困境。
2. 国内风险：
   • 房地产风险未完全化解，房企融资渠道受限，部分企业现金流压力加剧。
   • 私人部门需求疲软，私人投资与消费乏力，产出缺口仍未显著收敛。
   • 政策若过早退出可能导致“二次衰退”风险。

四、政策建议与应对措施

1. 短期政策：
   • 降低政策利率，引导真实利率下行，激发市场活力。
   • 加大信贷支持，保持基建投资力度，延续对房地产企业的流动性支持。
   • 对低收入群体发放直接补贴，促进消费复苏。
2. 中长期方向：
   • 平衡政府与私人部门责任，提升私人部门投资和消费需求。
   • 优化财政支出效率，确保资金流向有效领域，避免政策边际效应递减。
3. 通胀管理：
   • 坚决控制通胀预期，避免通胀长期化。
   • 评估高通胀对资产负债表的再平衡效应，平衡经济增长与社会稳定。

五、专题分析：不一样的通胀

• 与历史对比：本轮通胀与上世纪70年代相比，经济增长保持高位，就业和消费者福利得到保护，通胀对经济成本较低。
• 资产负债表再平衡：美国高通胀显著降低了政府债务负担，改善了企业和居民的资产负债表，但财富分化问题依然存在。
• 政策启示：通胀治理需兼顾经济复苏，避免抑制总需求；通胀预期管理是央行公信力建设的核心。

六、宏观展望

• 经济修复依赖政策支持，私人需求不足仍是核心瓶颈。
• 外需面临发达国家政策收紧压力，需防范出口动能减弱。
• 中国经济面临“需求不足”与“供给修复”的结构性矛盾，政策需精准对冲风险，推动可持续复苏。