20210727-西南证券-伟思医疗-688580.SH-内生业绩延续高增长_康复机器人和医美产品逐步兑现_4页_1mb

报告摘要

伟思医疗2021年中报总结

核心内容概述

伟思医疗在2021年上半年实现收入1.9亿元，同比增长21.9%，归母净利润6918万元，同比增长29%。剔除股份支付费用影响后，归母净利润和扣非归母净利润分别增长44.3%和34.5%，显示公司内生业绩保持稳健增长。Q2单季度收入增长11.2%，但增速放缓主要由于2020年Q2因疫情形成的高基数效应。

公司毛利率为73.5%，基本持平，但预计受益于产品结构优化，内生毛利率将逐步提升。四费率增长至41%（+2pp），主要由于研发费用率大幅提升5pp至14.7%，部分被财务费用率下降3.9pp至-4.3%所抵消，整体归母净利率达到36%（+2pp），盈利能力显著增强。

主要观点与关键信息

业绩亮点

收入增长：2021年上半年收入同比增长21.9%，Q2增速放缓但整体仍保持增长。
盈利能力提升：归母净利率增长2pp至36%，显示公司盈利能力和效率持续增强。
产品结构优化：磁刺激类产品贡献主要增长点，收入同比增长102.8%，其中盆底磁刺激仪表现尤为突出。
研发与创新：康复机器人Xwalk200/300系列已于6月30日获批上市，医美产品研发有序推进，为未来增长提供支撑。
股权激励计划：1月26日发布股权激励计划，设定2021-2022年收入或净利润增长30%+的目标，有助于绑定核心人员与股东利益，推动公司持续高成长。

财务预测

盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为1.9亿元、2.5亿元、3.3亿元，复合增长率显著。
估值指标：PE从62下降至27，PB从6.34下降至4.33，反映市场对公司未来增长潜力的认可。
财务指标：ROE从10.14%提升至16%，显示公司资产回报率显著提高；ROA和ROIC均呈上升趋势，盈利能力增强。

风险提示

研发失败风险：新产品研发存在不确定性，可能影响公司未来增长。
外协风险：依赖外部合作可能影响生产效率和成本控制。
政策风险：医疗行业政策变化可能对产品销售和研发产生影响。

业务分析

产品表现

磁刺激类产品：上半年收入6619万元，同比增长102.8%，市场认可度提升。
电刺激产品：收入6519万元，同比下降10.7%，但受益于电刺激康复治疗量增长。
耗材和配件：收入2968万元，同比增长15.3%，显示产品线的扩展与服务的深化。
电生理类：收入2439万元，同比增长25.7%，受益于传统产品低基数。

未来增长点

康复机器人：Xwalk200/300系列已获批上市，正准备正式上市。
医美产品：基于射频、激光等能量平台的产品研发持续推进，有望成为新的业绩增长点。

投资建议

评级：维持“买入”评级，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅将超过20%。
盈利预测：公司预计未来三年归母净利润持续增长，2023年达3.3亿元，每股收益有望提升至4.83元。

附录数据

财务数据（单位：百万元）

指标/年度	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	378.37	475.88	611.00	784.54
归母净利润	143.66	187.21	249.73	329.78
每股收益EPS	2.10	2.74	3.65	4.83
ROE	10.14%	11.93%	14.02%	16.00%
PE	62.03	47.60	35.68	27.02
PB	6.34	5.70	5.02	4.33

基础数据

指标	数值（万元）
总股本	6800
流通A股	1700
总市值	89
资产总计	15.3
每股净资产	21

财务分析指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	73.63%	76.70%	77.59%	78.20%
三费率	26.39%	29.88%	25.94%	23.60%
净利率	37.83%	39.34%	40.87%	42.03%
ROE	10.14%	11.93%	14.02%	16.00%
ROA	9.29%	11.36%	13.28%	15.09%
ROIC	202.25%	165.76%	179.98%	237.89%
EBITDA/销售收入	44.37%	45.06%	47.01%	48.48%
资产负债率	8.40%	4.77%	5.24%	5.68%