核心内容
伟思医疗近期获得江苏省药品监督管理局颁发的1项《医疗器械注册证》，涉及其控股子公司江苏中科伟思智能机器人科技有限公司研发的下肢步行外骨骼辅助训练装置，型号包括Xwalk-BZXZZB-200A、Xwalk-BZXZZB-200B、Xwalk-BZXZZB-300A、Xwalk-BZXZZB-300B。该产品主要用于脊髓损伤导致的下肢运动功能障碍患者的康复训练，标志着公司在康复机器人领域的重要进展。
主要观点
- 产品拓展与市场布局：Xwalk-200/300的获批有助于丰富公司产品线，增强其在康复医疗器械领域的竞争力，并满足日益增长的康复市场需求。
- 康复机器人前景广阔：康复机器人作为高端康复医疗技术，具备助残行走、康复治疗、减轻劳动强度等功能，尤其在脑卒中、脑外伤、脊髓损伤、关节损伤及老年行动障碍等领域具有较大的应用潜力。
- 公司竞争优势显著：公司拥有品牌、学术、临床、渠道及售后服务等综合优势，有助于新产品的推广与销售。未来随着其他康复机器人系列产品的落地，公司有望拓展新的增长空间。
- 技术与产品迭代：公司正在推进新一代经颅磁、盆底磁、塑形磁等在研产品，产品持续升级将有助于提升市场占有率和盈利能力。
关键信息
产品信息
- 产品名称：下肢步行外骨骼辅助训练装置
- 型号：Xwalk-BZXZZB-200A、Xwalk-BZXZZB-200B、Xwalk-BZXZZB-300A、Xwalk-BZXZZB-300B
- 应用领域：脊髓损伤导致的下肢运动功能障碍患者的康复训练
财务预测
| 指标 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
489 |
632 |
816 |
| 归母净利润(百万元) |
187 |
260 |
341 |
| 净利润增长率(%) |
30.5 |
39.0 |
30.9 |
| EPS（元/股） |
2.74 |
3.81 |
4.99 |
| P/E（倍） |
61.1 |
43.9 |
33.6 |
| P/B（倍） |
7.5 |
6.5 |
5.5 |
公司逻辑
- 盆底及产后康复领域龙头：公司通过产品端磁电联合与渠道端持续拓宽，有望实现盆底产康业务的持续高增长。
- 泛私密医美概念：盆底电磁刺激产品具备泛私密医美概念，未来有望拓展至医美领域。
- 康复机器人系列布局：康复机器人产品逐步上市，将进一步推动公司业绩增长，打开长期增长空间。
风险提示
- 新产品销售推广效果不及预期
- 产品升级迭代速度不及预期
- 政策风险
- 技术人才流失风险
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 股价走势：2021年6月30日收盘价为167.50元
- 总市值：11,448.07百万元
- 总股本：68.35百万股
- 自由流通股占比：24.00%
- 30日日均成交量：0.94百万股
财务指标分析
资产负债表
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产（百万元） |
282 |
1419 |
1604 |
1738 |
2118 |
| 现金（百万元） |
244 |
1366 |
1542 |
1654 |
2017 |
| 资产总计（百万元） |
404 |
1540 |
1765 |
1949 |
2386 |
| 负债合计（百万元） |
149 |
129 |
239 |
181 |
301 |
| 资产负债率(%) |
36.9 |
8.4 |
13.5 |
9.3 |
12.6 |
利润表
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
319 |
378 |
489 |
632 |
816 |
| 营业成本(百万元) |
84 |
100 |
127 |
162 |
206 |
| 营业利润(百万元) |
115 |
165 |
217 |
301 |
394 |
| 归母净利润(百万元) |
100 |
144 |
187 |
260 |
341 |
| 净利率(%) |
31.3 |
38.0 |
38.3 |
41.2 |
41.8 |
| ROE(%) |
38.8 |
10.1 |
12.2 |
14.7 |
16.3 |
现金流量表
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流(百万元) |
141 |
121 |
238 |
123 |
383 |
| 投资活动现金流(百万元) |
-17 |
2 |
-8 |
-19 |
-30 |
| 筹资活动现金流(百万元) |
-42 |
995 |
-55 |
8 |
10 |
| 现金净增加额(百万元) |
82 |
1117 |
176 |
112 |
363 |
主要财务比率
| 比率 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率(%) |
73.7 |
73.6 |
74.0 |
74.3 |
74.7 |
| 净利率(%) |
31.3 |
38.0 |
38.3 |
41.2 |
41.8 |
| ROE(%) |
38.8 |
10.1 |
12.2 |
14.7 |
16.3 |
| ROIC(%) |
34.8 |
7.7 |
9.8 |
12.3 |
14.0 |
| P/E(倍) |
114.8 |
79.7 |
61.1 |
43.9 |
33.6 |
| P/B(倍) |
45.9 |
8.1 |
7.5 |
6.5 |
5.5 |
| EV/EBITDA(倍) |
97.0 |
75.2 |
54.8 |
37.3 |
26.8 |
结论
伟思医疗凭借其在康复医疗器械领域的持续创新与产品拓展，正在逐步成为国内康复医疗设备的创新龙头。Xwalk-200/300产品的获批进一步强化了其在康复机器人市场的地位，预计未来三年公司业绩将保持稳定增长，盈利能力持续提升。尽管面临新产品推广、技术迭代及政策变化等风险，但公司凭借其综合竞争优势，仍具备较强的市场潜力与成长性。
