20131104-信达证券-中国动力-600482.SH-汽车电池龙头_AGM电池是看点_25页_1mb

报告摘要

风帆股份（600482.sh）深度报告总结

核心内容

风帆股份是一家具有品牌影响力和历史底蕴的汽车起动电池龙头企业，其大股东为中船重工，具备较强的资产整合潜力。公司不仅在传统汽车起动电池领域占据主导地位，还积极布局微混新能源汽车电池（AGM电池），为未来增长奠定基础。此外，公司通过与中船重工的战略合作，有望拓展更多业务领域，如防冻液和车用空气净化装置。

主要观点

汽车起动电池业务：公司是该领域的龙头，拥有稳定的市场需求和较高的品牌影响力。产品相当于汽车使用的“消费品”，平均两年更换一次，市场需求稳步增长。
AGM电池布局：公司是国内最早研发AGM电池的企业之一，产品性能优越，市场需求有望随着新能源汽车发展而扩大。公司已向上海通用、比亚迪等厂商供货，未来两年产能将逐步释放。
资产整合预期：作为中船重工的电池业务整合平台，公司未来可能注入481厂、712所等下属企业的电池业务，形成集特种电池、汽车起动电池、牵引电池、超级电容储能装置、燃料电池于一体的产业发展平台。
盈利能力提升空间：公司目前盈利能力较弱，但随着管理改善和成本控制优化，未来盈利有望提升。预计2013-2015年EPS分别为0.27、0.39、0.50元，对应PE分别为35、24、18倍，给予公司“增持”评级。
行业整治影响：国家对铅酸电池行业的整顿将提高行业壁垒，推动资源向龙头企业集中，利好风帆股份等大型企业。

关键信息

公司概况

成立于2000年，前身是1958年建立的保定蓄电池厂。
主要产品“风帆”牌汽车起动电池是行业第一品牌。
2012年，蓄电池收入占比达81.4%，营业利润占比达95.6%。

财务数据（2013年11月1日）

收盘价：9.30元
总股本：5.31亿股
流通A股比例：86.76%
总市值：49.42亿元

产能与销售

AGM电池产能计划：2013年完成二期，2014年底完成三期，2015年底完成四期，总计200万只/年。
2012年AGM电池供货量：7000只
2013年与某著名汽车制造商签订保底供货合同，供货量达200余万只，合同金额超15亿元。

投资逻辑

汽车起动电池业务稳定：市场需求持续增长，产品相当于消费品，更换频率高。
AGM电池带来新增长：技术先进，市场前景广阔，未来产能释放将提升公司盈利能力。
资产整合潜力大：依托中船重工平台，有望注入优质资产，提升整体实力。

风险因素

AGM电池需求低于预期
成本控制不力导致盈利能力较低
资产整合进展低于预期
铅酸电池行业整治力度低于预期

盈利预测

2013~2015年EPS分别为0.27、0.39、0.50元
2014年合理估值区间：10.47~11.63元
给予公司2014年27~30倍PE，对应合理估值区间为10.47~11.63元

业务布局与市场地位

产业布局

传统业务：汽车起动电池
新兴业务：AGM电池、锂电池、光伏电池（非晶硅薄膜电池）

市场地位

通过波特五力模型分析，公司具有较强的市场地位，行业集中度逐步提升。
下游客户包括大众、现代、通用、长城汽车等知名厂商，覆盖主流车型。

成长性

2013~2015年，公司蓄电池业务收入年均增长率约为15.87%~15.51%
随着AGM电池产能释放，公司盈利能力有望提升。

竞争优势与挑战

优势

品牌优势：在汽车起动电池领域具有较高的品牌影响力。
技术优势：AGM电池技术成熟，性能优越，符合新能源汽车需求。
政策支持：国家对铅酸电池行业的整顿推动了行业集中度提升，利好龙头企业。
成本控制机制：通过铅价联动机制规避铅价波动影响。

挑战

盈利能力：目前公司毛利率较低，盈利空间有待提升。
管理效率：公司过去业绩兑现低于预期，管理改善将是提升盈利的关键。
市场竞争：随着行业集中度提升，竞争加剧，需持续优化产品结构和市场拓展。

估值与投资建议

估值分析：公司PE由2013年的62倍降至2015年的18倍，显示市场对公司未来增长预期较高。
可比公司：与南都电源、骆驼股份、猛狮科技、圣阳股份等相比，公司具有一定的估值提升空间。
投资评级：首次覆盖给予“增持”评级，基于公司龙头地位、AGM电池前景和资产整合预期。

总结

风帆股份凭借其在汽车起动电池领域的领先地位和对AGM电池的前瞻性布局，具备较强的发展潜力。随着新能源汽车的推广和行业整治的推进，公司有望实现业绩增长和盈利能力提升。此外，依托中船重工的资源整合能力，公司未来可能成为综合性的电池产业平台。尽管目前存在盈利能力较低和管理效率待提升的问题，但随着政策支持和市场拓展，公司前景良好，值得投资者关注。

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