深度报告-20201124-中泰证券-中兴通讯-000063.SZ-乘势5G强化优势_ICT融合凸显长期价值_42页_3mb
报告摘要
中兴通讯（000063）5G发展与长期价值分析
核心内容
中兴通讯是全球领先的全业务电信主设备厂商，其在5G建设中展现出显著的技术、成本和商务优势，预计在5G周期中持续优化竞争地位。公司通过战略聚焦和高效管理，强化上游自主可控能力，盈利能力有望进一步提升。同时，公司在ICT融合趋势下积极拓展政企业务，构建全面的IT能力，布局后5G应用场景，推动泛终端市场发展。
主要观点
- 5G建设带动业务增长：5G作为信息基础设施的里程碑，将长期推动网络设备投资，同时带动智能终端与信息服务的快速发展。国内5G建设规模和时间跨度将超过4G时期。
- 国内政策支持：中央及地方政府对5G新基建高度重视，出台多项政策加快5G建设与商用步伐，为中兴通讯提供了良好的发展环境。
- 盈利能力恢复：公司经营状况逐步改善，核心净利润稳步恢复，期间费用率持续下降，2020年前三季度每股收益达0.89元，显示盈利水平提升。
- 股权激励彰显信心：公司推出股权激励方案，绑定核心管理层与员工利益，提升内部凝聚力，支持长期发展。
- 全球市场竞争力提升：中兴在5G专利和全球RAN市场份额方面排名靠前，尤其在无线设备领域具备全球竞争力。
- 自主可控战略推进：公司通过控股中兴微电子，深化芯片自主设计能力，提升产品盈利水平，实现内部正反馈循环。
- ICT融合带来新机遇：公司构建IT能力，拓展政企业务，布局服务器、交换机、数据库、操作系统等产品，助力行业数字化转型。
关键信息
财务数据
| 指标 | 2018A | 2019A | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 85,513 | 90,737 | 100,039 | 115,137 | 132,750 |
| 净利润（亿元） | -6.984 | 5.148 | 4.100 | 5.337 | 6.875 |
| 每股收益（元） | -1.51 | 1.12 | 0.89 | 1.16 | 1.49 |
市场表现
- 股价与行业对比：中兴通讯股价走势与行业及市场趋势基本一致。
- 投资建议：维持“买入”评级，预计2020-2022年归母净利润分别为41亿、53.37亿和68.75亿元，对应EPS分别为0.89、1.16和1.49元。
技术与市场优势
- 5G专利排名：中兴在全球5G专利中排名前三，拥有2561族专利，占比约12%。
- 全球RAN市场份额：预计中兴将在2025年成为全球RAN市场第二梯队，占比约23%。
- 光网络、IP承载、固网接入：中兴在这些领域表现突出，预计全球市场份额将稳步提升。
自主可控进展
- 中兴微电子：已实现通讯专用芯片的全部自主设计，掌握10nm、7nm工艺，向5nm制程推进。
- 国内IC设计地位：2019年中兴微电子在中国大陆IC设计公司中排名第五，具备较强竞争力。
风险提示
- 地缘政治风险
- 疫情拖累经济的风险
- 运营商投入不及预期风险
- 市场系统性风险
- 竞争风险
- 技术风险
- 中兴微电子收购事项不能按计划完成的风险
- 行业规模测算风险
图表目录
- 图表1：5G面向万物互联，意义重大
- 图表2：管端云互为促进，网络建设持续发展
- 图表3：5G设备产值短期站上高位，信息服务长期快速发展
- 图表4：中国对5G的产业地位是引领全球，推动产业升级
- 图表5：5G直接与间接对GDP的贡献
- 图表6：一系列重要政策出台支持5G发展
- 图表7：广电5G建设实施方案
- 图表8：代际升级带动国内电信资本开支呈现周期性增量趋势
- 图表9：中兴通讯2015-2020Q3营业收入
- 图表10：中兴通讯2015-2020Q3综合毛利率
- 图表11：运营商业务逐步恢复
- 图表12：中兴通讯2015-2020Q3期间费用率
- 图表13：核心净利润逐步恢复
- 图表14：运营商业务占比大幅提升
- 图表15：股权激励解锁条件以及行权比例
- 图表16：全球固网和移动网开支规模
- 图表17：海外设备商毛利率水平
- 图表18：海外设备商净利率水平
- 图表19：各国5G商用最新进展
- 图表20：全球5G专利数前十，中兴位居前三
- 图表21：全球RAN设备市场规模及预测
- 图表22：中兴近年受益于无线设备开支的产值测算
- 图表23：2015年以来全球RAN市场份额变迁
- 图表24：国内固网和移动网开支规模
- 图表25：电信主设备各部分占比约数
- 图表26：光网络设备全球市场规模及预测
- 图表27：IP承载设备全球市场规模及预测
- 图表28：固网接入设备全球市场规模及预测
- 图表29：公司近年研发费用及研发费用率
- 图表30：2020Q3研发费用位居国内科技行业首位
- 图表31：前四大设备商SG&A销售占比
- 图表32：中兴通信营收增速显著
- 图表33：中兴通讯研发中心聚焦战略，分工明确
- 图表34：国内IC设计营收及增速
- 图表35：相比全球头部还有很大发展空间
- 图表36：中兴微电子在2019年中国大陆IC设计公司排名第五
- 图表37：中兴自研芯片设计能力持续升级
- 图表38：产品簇丰富销售稳定，有望形成自主可控“内循环”
- 图表39：中兴微电子将被中兴通讯完全控股
- 图表40：通信与消费电子是芯片设计主要应用领域
- 图表41：政企业务涵盖主要价值行业
- 图表42：政企业务营收及增速
- 图表43：uSmartCloud云数据中心
- 图表44：GoldenDB分布式数据库
- 图表45：全球服务器营收及同比
- 图表46：全球服务器出货量及同比
- 图表47：来自行业的5G设备将是长期带动产值的主要动力
- 图表48：中兴通讯在IT领域全方位布局
- 图表49：物联网络深度嵌入差异化的B/G端业务
- 图表50：蜂窝物联网连接数激增
- 图表51：可比公司估值
- 图表52：主要财务数据和盈利预测
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