深度报告-20220616-南京证券-硅基+高镍_打开负极龙头新空间_44页_1mb

贝特瑞（835185.BJ）总结

核心内容概览

贝特瑞是全球最大的负极材料厂商，也是出货量领先的高镍三元正极材料厂商。公司自2013年以来，负极材料出货量连续9年位列全球第一，2021年负极营收达64.59亿元，同比增长104.96%；正极营收达36.5亿元，同比增长250.36%。2021年公司主营业务收入同比增长135%，2022Q1同比增长120.08%，发展势头强劲。

行业景气度分析

新能源汽车带动锂电池需求爆发

• 2021年全球锂电池出货量达562.4GWh，同比增长91%；中国锂电池出货量达324GWh，同比增长104%，占全球市场份额达57.6%。
• 动力电池是锂电池的主要应用领域，2021年全球动力电池出货量占比达65.9%，中国动力电池出货量占全国锂电池市场67.9%。
• 2021年中国新能源汽车销量达352.1万辆，同比增长157.57%，市场渗透率提升至13.4%。

储能锂电池快速增长

• 2021年全球储能锂电池出货量达66.3GWh，同比增长132.6%；中国储能锂电池出货量达32GWh，同比增长146%。
• GGII预测，2025年中国储能锂电池出货量有望达180GWh，未来四年复合增长率超过54%。

消费锂电池平稳发展

• 2021年全球消费锂电池出货量达125.1GWh，同比增长16.1%；中国为72GWh，同比增长18%。
• 消费类锂电池市场趋于稳定，增长缓慢。

公司经营状况及财务分析

营收与净利润增长

• 2021年公司实现营收104.91亿元，同比增长135.6%；归母净利润14.41亿元，同比增长191.4%。
• 2022Q1实现营收40.79亿元，同比增长120.08%；归母净利润4.51亿元，同比增长72.22%。

毛利率与盈利能力

• 2019-2021年，公司负极材料毛利率从39.13%降至31.35%，但综合毛利率仍保持在25.02%。
• 公司毛利率在行业内保持较高水平，高于杉杉股份和国轩高科，低于璞泰来。

费用率

• 2021年公司总费用率比2020年下降近4个百分点，费用结构优化。
• 研发费用占比逐年上升，2019-2021年均超过5%，在行业内处于较高水平。

公司主营业务介绍及分析

负极材料

• 负极材料是公司的核心业务，2021年营收占比达61.56%，占总营收比重超过60%。
• 负极材料主要分为碳系（天然石墨和人造石墨）和非碳系（硅基负极材料）。
• 人造石墨在动力电池和高端消费电池中应用广泛，市占率稳定在80%以上。
• 硅基负极材料理论比容量高达4200mAh/g，是石墨负极的10倍，但存在膨胀开裂等问题，目前主要用于高端圆柱电池。

正极材料

• 正极材料主要包括磷酸铁锂（LFP）、三元（NCM/NCA）、钴酸锂（LCO）和锰酸锂（LMO）。
• 2021年公司正极材料销量为3.16万吨，营收36.51亿元，同比增长250.36%，占总营收比重达34.8%。
• 高镍三元正极材料具有更高的能量密度，是公司未来增长重点。2021年国内高镍三元正极材料产量占比约33%，预计2025年将达50%。

同行业企业市值与估值对比

• 贝特瑞当前PE（2022年）为20.8倍，高于杉杉股份（14.24倍），但低于璞泰来（32.64倍）和国轩高科（56.82倍）。
• 公司市值为472.32亿元，与杉杉股份、璞泰来和国轩高科相比处于中等水平。

盈利预测与估值

盈利预测

增长性预期

• 2022年公司营收预计增长110%；
• 2023年预计增长50%；
• 2024年预计增长30%。

风险提示

1. 市场竞争加剧；
2. 原材料供应及价格波动；
3. 国际贸易争端；
4. 汇率变动；
5. 下游锂电池需求不及预期。