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裕元集团（00551）总结

核心内容概述

裕元集团于2026年3月16日发布2025年报，整体收入和净利润均出现小幅下滑，但制造业务表现相对稳健，零售业务则在2026年初展现出复苏迹象。公司作为全球运动鞋制造龙头，深度绑定Nike、Adidas等品牌客户，同时在零售领域拥有较大市场份额，其财务表现和业务动态受到市场广泛关注。

主要观点

制造业务表现

• 收入增长：2025年制造业务收入为56.5亿美元，同比增长0.5%，主要得益于订单产品组合优化和税务争议冲回带来的利润改善。
• 出货量下降：出货量同比下降1.2%，至2.5亿双，主要受关税和地缘政治不确定性影响，下游品牌下单更为谨慎。
• ASP逆势上涨：平均销售价格（ASP）同比增长3.7%，达到21.0美元，显示公司产品结构优化成效显著。
• 毛利率承压：2025年制造业务毛利率同比下降1.7个百分点至18.2%，主要由于产能负载不均、人工成本上升以及新产能爬坡带来的成本压力。
• 净利率改善：受益于税务争议冲回，净利率同比提升0.1个百分点至6.4%。
• 产能布局：印尼中爪哇新工厂于2025年第三季度投产，印度新工厂建设稳步推进，印尼、越南、中国出货量占比分别为54%、32%、9%，产能利用率维持高位。

零售业务情况

• 收入下滑：2025年零售业务收入23.8亿美元，同比下降7.0%，主要受线下门店数量减少（-4.0%）和同店销售下滑影响。
• 线上增长显著：线上零售收入占比超30%，其中抖音渠道增长超70%，显示线上渠道复苏潜力。
• 毛利率下降：零售业务毛利率同比下降0.7个百分点至33.5%，主要由于折扣加深和负向经营杠杆效应。
• SG&A费用率上升：销售及管理费用率同比上升0.7个百分点至32.6%，对利润造成一定压力。
• 业绩触底：2025年零售业务归母净利润为2932万美元，同比下降57.0%；但2026年1-2月零售收入同比增长0.9%，显示业绩有望触底回升。

关键信息

盈利预测

• 收入预测：预计2026-2028年公司收入分别为81亿、86亿、90亿美元，同比增长分别为1.4%、5.1%、5.3%。
• 净利润预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.8亿、4.2亿、4.5亿美元，同比增长分别为0.7%、8.3%、8.4%。
• PE估值：对应PE分别为8.8X、8.1X、7.5X，估值持续走低，但公司分红率高达70%，2026年股息率预计为8%，具备高股息吸引力。

财务摘要

• 资产负债表：2025年资产总计为7529百万美元，预计2026-2028年逐年增长，至8736百万美元。
• 现金流量表：2025年经营活动现金流为591百万美元，预计2026年将显著增长至895百万美元。
• 利润表：2025年净利润为395百万美元，预计2026-2028年净利润将逐步提升，达到480百万美元。
• 财务比率：毛利率预计逐年提升，净利率亦逐步改善，ROE和ROIC维持稳定，资产负债率持续下降，偿债能力增强。

投资评级与风险提示

• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力，尤其在制造业务和零售业务复苏方面表现积极。
• 风险提示：
  • 消费需求不及预期；
  • 贸易摩擦风险；
  • 劳动力工资上涨风险。

分析师信息

• 分析师：马莉、詹陆雨、周敏
• 执业证书号：S1230520070002、S1230520070005、S1230525080004
• 联系方式：
  • mali@stocke.com.cn
  • zhanluyu@stocke.com.cn
  • zhoumin@stocke.com.cn

股票投资评级说明

• 相对评级体系：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
• 评级定义：
  • 买入：相对沪深300指数表现+20%以上；
  • 增持：相对沪深300指数表现+10%~+20%；
  • 中性：相对沪深300指数表现-10%~+10%之间波动；
  • 减持：相对沪深300指数表现-10%以下。

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