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裕元集團：審慎展望2026總結

核心內容

裕元集團（0551 HK）在2025年財年表現為緩慢增長，並調整了2026年的擴張策略，以應對市場的不確定性和經營風險。公司維持「買入」評級，但對盈利預測進行了調整，反映了對當前市場環境的謹慎態度。

2025E業績表現

• 總營收：80億美元，同比下降1.8%。
• 歸母經常性淨利：3.7億美元，同比下降3.1%。
• 歸母淨利：3.8億美元，同比下降2.9%。
• 每股股息：1.3港元，分紅率為70%。
• 鞋履出貨量：2.6億雙，同比下降1.2%。
• 平均銷售價格（ASP）：21美元，同比上升3.7%。

制造業務細分

• 製造業務營收：56億美元，同比上升0.5%。
• 歸母淨利：3.6億美元，同比上升3.7%。
• 毛利率：18.2%，同比下降1.7個百分點。
• 出貨地點：
  • 印尼：54%
  • 越南：32%
  • 中國大陸：9%

零售業務表現

• 營收：171億人民幣，同比下降7.2%。
• 歸母淨利：2.1億人民幣，同比下降5.7%。
• 毛利率：33.5%，同比下降0.7個百分點。

2026E展望

經營環境變數

• 市場挑戰：國際貿易關稅、通脹壓力及宏觀經濟不確定性可能持續削弱消費動能。
• 區域衝突：可能干擾航運物流與原材料供應，增加市場波動風險。
• 訂單需求：短期訂單需求預計持續波動，影響公司營收表現。

生產因素

• 季節性挑戰：2026年第一季度因農曆新年與開齋月重疊，導致生產排程困難。
• 應對措施：公司已協調訂單與生產節奏，以緩解影響。
• 產能不均：受限於產能瓶頸與需求波動，短時間內產能負載可能不均，影響生產效率。
• 製造網絡多元化：公司持續佈局印尼與印度，以提升長期增長的可持續性。

战略調整

• 生產彈性：公司強化製造業務的靈活性與敏捷性，提升經營韌性。
• 成本管控：通過嚴謹的成本與費用管理，穩固製造業務的盈利能力。
• 數位化轉型：長期推動數位化策略，以提高營運效率與財務健康度。

2026-2028盈利預測（調整後）

• 營收：預計為80.00/81.52/83.67億美元（前值為82/86/91億美元）。
• 歸母淨利：預計為3.61/3.82/4.13億美元（前值為3.7/4.1/4.6億美元）。
• 每股盈餘（EPS）：預計為0.23/0.24/0.26美元。

風險提示

• 消費景氣度不及預期
• 國際關稅政策變化
• 產能爬坡進度不及預期
• 市場競爭加劇

投資建議

• 維持「買入」評級
• 調整盈利預測，反映市場不確定性
• 強調公司製造業務的韌性與靈活性

裕元集團財務數據概覽

總結

裕元集團在2025年面對市場壓力，營收與淨利均呈現緩慢增長。公司通過多元化的生產網絡與靈活的製造策略，緩解了部分風險。展望2026年，全球經濟環境仍存在不確定性，可能對訂單需求與生產效率產生影響。然而，公司正積極佈局印尼與印度，以提升長期增長的可持續性。投資建議為「買入」，並調整了未來三年的盈利預測，以反映市場的變動與公司的戰略調整。