20221026-国海证券-安琪酵母-600298.SH-三季报点评_海外业务延续高增长_多重压力下利润率改善低于预期_5页_444kb

安琪酵母（600298）三季报点评总结

核心内容

安琪酵母于2022年10月26日发布三季报，整体表现显示公司前三季度实现营业收入89.83亿元，同比增长18.29%，归母净利润8.97亿元，同比下降11.87%。尽管收入增长显著，但利润增速低于预期，主要受多重成本压力及海外业务挑战影响。

主要观点

收入增长显著，利润增速低于预期

• Q3收入增长：公司Q3单季度收入28.92亿元，同比增长22.55%。
• 利润表现：Q3归母净利润2.29亿元，同比增长20.59%；扣非净利润同比增长22.64%。
• 利润增速不及预期：尽管收入增长较快，但净利润率未明显改善，主要由于成本上升、汇率波动、疫情等因素影响。

海外业务高增长，国内业务增速放缓

• 海外收入：Q3海外收入9.97亿元，同比增长54.81%，显著高于国内收入增长（11.82%）。
• 海外因素：
  • 欧洲原材料、能源价格上涨，竞品工厂供应链不稳定，为公司海外市场份额提升提供机会。
  • 海运费下降、人民币贬值、海外销售人员恢复实地推广，均对公司出口销售有促进作用。
• 国内因素：
  • 烘焙行业需求低迷，生猪养殖业亏损，导致酵母及动物营养业务增长放缓。
  • 保健品业务受疫情影响持续亏损，拖累整体业绩。

制糖与贸易业务增长显著

• 制糖业务：Q3收入同比增长165.0%，成为业绩增长的重要驱动力。
• 贸易类业务：增长势头强劲，与制糖业务共同构成收入增长的重要来源。

关键信息

财务指标

• 2022年三季报：
  • 营业收入：89.83亿元，同比增长18.29%
  • 归母净利润：8.97亿元，同比下降11.87%
  • 扣非净利润：8.07亿元，同比下降10.15%
  • EPS：1.07元/股
• 盈利预测：
  • 2022年归母净利润预测为13.01亿元，同比-1%
  • 2023年归母净利润预测为16.28亿元，同比+25%
  • 2024年归母净利润预测为20.04亿元，同比+23%
  • EPS预测分别为1.50元、1.87元、2.31元/股
  • PE预测分别为26.15倍、20.90倍、16.97倍

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 投资逻辑：海外业务持续高增长，Q4有望继续保持；自建水解糖生产线投产，有助于缓解成本压力，提升盈利能力。

风险提示

• 疫情风险：保健品业务受疫情影响持续亏损。
• 成本压力：自产水解糖进度低于预期，外购成本高；包装及其他化工辅料成本上升。
• 产能投放：新建项目投产进度可能影响增长预期。
• 海外市场波动：地缘政治、汇率波动及疫情反复可能影响海外业务发展。

公司基本面分析

营运能力

• 总资产周转率：从0.79增长至0.83，显示资产使用效率提升。
• 应收账款周转率：从9.50提升至9.99，显示回款能力增强。
• 存货周转率：从4.74增长至4.55，显示库存管理效率有所提升。

偿债能力

• 资产负债率：从46.44%上升至40.83%，显示负债结构优化。
• 流动比率：从1.22提升至2.22，偿债能力显著增强。
• 速动比率：从0.66提升至1.59，短期偿债能力大幅改善。

市场表现

• 当前价格：39.13元
• 52周价格区间：36.03-64.85元
• 总市值：34,002.75百万
• 流通市值：32,246.29百万
• 日均成交额：289.91百万
• 近一月换手率：1.03%

分析师信息

• 薛玉虎：食品饮料行业首席分析师，具有15年消费品研究经验，多次获得新财富、金牛奖等荣誉。
• 刘洁铭：上海交通大学硕士，CPA，具有10年食品饮料行业研究经验，覆盖板块全面。

投资评级标准

• 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上
• 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间
• 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上

免责声明

• 本报告仅供符合投资者适当性管理要求的客户使用。
• 信息来源于公开资料及合法获得的内部外部报告，不保证其准确性与完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，使用本报告的损失由投资者自行承担。

风险提示（重申）

• 疫情影响超出预期
• 原材料价格上涨过快
• 产能投放不及预期
• 海外市场政治动荡
• 海外疫情反复导致项目受阻
• 汇率波动

结论

安琪酵母在2022年前三季度实现了收入的快速增长，但利润增速略低于预期，主要受到成本上升和海外业务挑战的影响。随着海外业务持续扩张，以及新项目投产和成本控制措施的推进，公司未来盈利能力有望逐步改善，维持“买入”评级。