20160829-交银国际证券-大宗商品_量化产能去化影响_短期工业品如回调仍可做多_14页_1mb

大宗商品市场分析总结（2016/08/26）

核心内容

本周大宗商品期货市场整体下跌，但部分商品如钢铁、水泥等仍表现出一定的抗跌性。河北省去产能目标超预期在初期提振市场，但随后多头获利了结，导致部分商品价格回调。尽管社会库存继续上升，但钢铁现货市场因钢厂提价和炼钢成本上升而保持坚挺。整体来看，供需关系分析成为当前市场的重要考量。

主要观点

1. 大宗商品投资逻辑
   大宗商品本身不产生现金流，长期投资回报主要依赖于供需失衡和价格严重偏离长期平均值的机会。目前中国工业品价格已接近长期平均值，处于1个标准差范围内，"严重偏離"时期已过，因此供需关系的分析更加关键。

2. 供给端影响有限
   当前供给端的压缩仍不是主要矛盾，去产能对产量的实际影响将在2017年及以后逐步显现。河北省今年去产能影响较小，仅相当于2015年全国产量的0.3%，而明年影响将扩大至1.8%-2.5%。因此，短期内供给端对价格的推动作用有限。

3. 需求端边际改善
   中国经济高增速阶段已过，但中观数据显示需求端存在边际修复迹象，如发电量增长维持高位、汽车产量同比扩大、家电行业回暖、工程机械销量环比改善、建材价格环比回升、BDI指数回升、出口集装箱运价指数企稳等，显示需求端有复苏迹象。

4. 短期价格回调可视为做多机会
   钢厂库存偏低、炼钢成本上升，短期钢价即使回调幅度也有限。若因货币政策、汇率等因素出现短期回调，可视为做多机会。

关键信息

期貨市場

• 本周大宗商品期貨整体下跌，部分商品如铁矿石、螺纹钢等在初期受去产能利好上涨，随后高位回调。
• 铁矿石主力合约持倉合約總價值小幅上升0.1%，但1701合约出现获利了结迹象，持倉量连续下降。
• 市场持倉合約總價值减少65亿，降幅0.5%；持倉總量减少37.4万手，降幅1.4%。
• 螺纹钢活跃合约持倉量大涨23.9%，焦炭持倉量上涨18.2%，显示市场情绪波动较大。

上游

• 秦皇岛煤炭库存本周环比小幅下降0.3%，结束连续两周上升。
• 铁矿石库存周环比下跌0.9%，比上周缩窄0.2个百分点。
• 铁矿石现货价格持平，动力煤环比上涨1.9%，精粉价格在唐山、鞍山和本溪上涨3%-5%。
• 废铜价格环比下跌1.7%-3.2%，显示需求疲软。

中游

• 社会钢材库存环比上升2.06%，螺纹钢涨幅最大，达5%。
• 中国黑色金属现货价格整体上涨，其中热轧卷板涨幅最大。
• 有色金属方面，锌涨幅最大（2.8%），镍和铜跌幅最大（4.4%和2.8%）。
• LME基础金属现货除锡外均下跌，锌、铜、镍跌幅显著。
• 水泥价格郑州上涨2%，其他三个省会城市持平。
• 高炉开工率有所反弹，炼钢原材料价格继续上涨，但涨幅缩窄。

下游

• 沪螺采购量环比上涨10.5%，显示下游需求有所恢复。
• 30城房地产成交量小幅下跌6.09%，但整体市场仍维持一定热度。
• 电厂日均耗煤量环比上涨0.6%，显示工业用电需求有所回升。

图表关键点

• 图表17显示中国工业品价格已不处于“极端”水平，供需关系的重要性上升。
• 图表18显示中国钢铁产业链价格传导方向以下游向上游为主，反映原材料供应过剩。
• 图表5和6显示铁矿石、焦炭和螺纹的近月和远月主力合约跨期价差重新扩大，期现价差变化显示市场供需关系的动态调整。

总结

总体来看，当前大宗商品市场处于供需关系调整期，短期价格波动较大，但中长期趋势仍需关注供给端压缩和需求端边际改善。尽管部分商品如铁矿石、焦炭等出现回调，但鉴于钢厂库存偏低和炼钢成本上升，短期回调幅度有限，可视为做多机会。随着去产能政策逐步落实，2017年后供需关系可能对价格产生更显著影响。