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2018年A股中期策略展望总结

报告摘要

2018年A股市场在经济周期性改善、政策结构性调整和头部企业增长优势的背景下，总体方向保持乐观。市场估值逐渐接近长期价值区域，但波动率提升，需关注均值回归。下半年市场将由流动性预期驱动转向盈利驱动，同时面临内部结构调整和外部扰动因素的双重影响，建议寻找振荡环境下的平衡感，注重均衡配置。

一、经济环境分析

1.1 经济周期性改善仍在延续

• 全球及中国制造业投资持续恢复，景气指标仍处于扩张通道。
• PMI等数据高位振荡，显示经济改善进入下半场。
• 通胀预期回升，大宗商品价格延续上涨趋势，推动市场对通胀防御性板块的关注。

1.2 政策结构性调整持续推进

• 三大攻坚战（防范风险、精准脱贫、污染防治）将持续影响资金面和行业结构。
• 企业杠杆率仍偏高，去杠杆政策持续推进，影响融资环境。
• 环保政策加强，对化石能源类行业产生持续影响。

1.3 头部企业优势凸显

• 企业增长环境趋于稳定，部分行业增速下降，小企业增长空间受限。
• 头部企业在资金获取、定价权和市场份额上更具优势。
• 未来1-2年，经济稳定增长和政策调整环境有利于头部企业持续增长。

二、市场结构分析

2.1 市场估值接近价值区域

• A股估值分布接近2012年底的价值区域状态，显示市场泡沫已基本消化。
• 估值变异系数上升至1.04，接近历史底部区间。

2.2 市场波动率上升

• 市场处于存量资金格局，波动率提升与政策和外部环境有关。
• 从博弈存量指标来看，市场情绪处于偏低位置，存在向上修复机会。

2.3 资金结构变化

• 北上资金和两融资金在成长板块集中后，正在经历再平衡过程。
• 成长类板块成交占比从34%降至21%，资金流向消费板块，如食品饮料、医药生物。

三、下半年市场展望

3.1 保持乐观，注重平衡配置

• 市场整体处于价值区域，机会大于风险。
• 需要关注市场波动率上升带来的风格切换，均衡配置成为关键。

3.2 盈利驱动市场

• 上半年市场由流动性预期驱动，下半年将转向盈利确定性。
• 企业盈利增速稳中趋缓，但整体平稳状态强于预期。

四、经济环境线索

4.1 后周期板块配置建议

• 经济改善进入下半场，关注设备购置增加及通胀防御性板块。
• 传统机械龙头在产能利用率提升背景下有望获得财务改善确认。
• 新动能方向如通信板块，因下游投资增速回升而受到关注。

4.2 能源产业链受供给侧改革和全球定价影响

• 环保政策持续推进，影响化石能源类行业。
• 原油和煤炭价格同步上涨，显示全球通胀回升对能源产业链的传导效应。

五、政策与主题线索

5.1 金融开放政策推动

• 资管新规实施，推动行业去通道、去杠杆，强化监管。
• 头部金融机构将受益，龙头溢价逐步显现。
• CDR制度为新经济企业融资提供路径，但融资规模将受到控制。

5.2 外资进入A股的观察线索

• A股纳入MSCI是开放程度的确认，但纳入因子仅为5%，反映开放仍处于较低水平。
• 金融开放将通过政策表述、进入机制放宽、持股比例提升、自由港建设等逐步推进。

5.3 主题投资机会

• 乡村振兴：2018年政策推进将加速，区域规划方案有望在下半年出台。
• 军民融合：民参军方向更具投资潜力，民企在国防信息化、新材料等领域具备技术积累。
• 区域热点：重点关注粤港澳大湾区、海南、雄安三大区域，政策边际变化空间大。

六、关键数据与图表

• 图1-31：展示全球及中国PMI、产能利用率、PPI、CPI、制造业投资等经济指标。
• 图17-30：反映A股估值分布、波动率、板块成交占比等市场结构变化。
• 图39-46：展示资管新规、CDR制度、外资流入、乡村振兴和军民融合等政策与主题相关数据。

七、分析师简介

• 陈殷：首席策略分析师，10年宏观策略研究经验。
• 许俊：策略分析师，伦敦政治经济学院硕士。
• 戴绍文：策略分析师，中央财经大学经济学硕士。
• 孙树明：策略分析师，清华大学电机系硕士。

八、重要声明

• 本报告仅供本公司客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 报告属中风险等级金融产品，不承诺收益，不承担相关损失责任。

九、投资评级说明