2022年2季度A股投资展望：均值回归下的风险收益平衡-20220404-湘财证券-21页_1mb

报告摘要

2022年A股2季度投资展望总结

核心内容

本报告以“均值回归下的风险收益平衡”为主题，分析了2022年第二季度A股市场的投资机会与风险因素，提出在经济基本面承压、通胀压力上升、货币政策调控等多重背景下，A股市场正经历从结构性牛市向均值回归的过渡阶段。

主要观点

国内经济基本面短期承压
- 出口：疫情红利逐步消退，全球供应链恢复，出口对GDP增长的拉动回落至疫情前水平。
- 消费：受疫情冲击，消费结构性分化明显，短期内受就业压力影响，长期需通过共同富裕改善居民收入结构。
- 投资：短期基建和地产仍是稳增长主力，长期制造业转型升级是关键。
通胀压力加剧
- 猪周期：预计2022年3季度后新一轮猪周期开启，叠加输入性通胀，国内通胀压力将上升。
- 能源危机：俄乌冲突推升原油价格，影响全球通胀，美联储缩表加息周期下，大宗商品价格可能进一步波动。
货币政策需在稳增长与防风险间平衡
- 降准降息窗口：2022年第二季度为年内降准降息概率较高的时间窗口，有利于调整持仓结构。
- 房地产调控：房地产政策以稳为主，需警惕房地产债务风险对金融系统的冲击。
- 外部环境：中美利差收窄，人民币汇率稳定对国内货币宽松形成制约。
A股市场处于均值回归阶段
- 板块估值：部分板块调整充分进入低估区域，部分板块估值仍偏高，需关注未来利润增速与估值匹配。
- 主题投资机会：提出三大确定性投资机会，包括基建、生猪养殖、银行板块。

关键信息

1. 国内经济基本面

出口：2022年1-2月出口增速回落至13.6%，疫情红利消退。
消费：社会消费品零售总额增速仍低于疫情前水平，结构性分化明显。
投资：基建投资1-2月同比反弹至8.6%，房地产投资仍处下降通道，制造业投资反弹至20.9%。
人口结构：少子老龄化趋势明显，人口自然增长率降至0.34‰，影响经济长期增长潜力。

2. 通胀与大宗商品

猪周期：预计2022年3季度猪周期重启，叠加全球大宗商品上涨，国内通胀压力上升。
能源价格：原油价格受OPEC+与美国页岩油博弈影响，存在不确定性。
通胀传导：PPI与CPI剪刀差缩小，但输入性通胀仍可能推升CPI。

3. 货币政策

央行宽松措施：疫情期间多次降准降息，2022年1季度进一步宽松，但下半年可能受限于通胀压力。
中美利差：从250bp回落至46bp，限制国内货币宽松空间。
房地产风险：房地产贷款余额增速放缓，部分城商行与农商行不良率上升。

4. A股市场投资机会

基建板块：2022年为基建投资大年，政策支持下有望成为稳增长的重要抓手。
生猪养殖板块：预计下半年猪周期重启，具备配置价值。
银行板块：当前市盈率处于历史低位，具备投资潜力，但需注意个别高风险城商行与农商行。

2022年2季度投资建议

调整持仓结构：利用降准降息窗口期，优化资产配置，关注具备抗风险能力与盈利潜力的板块。
关注板块估值：信息技术、医疗保健板块估值回调，具备长期投资价值；可选消费与工业板块估值偏高，需谨慎。
防御性板块：日常消费与公用事业板块具有刚性需求，估值仍处震荡上行通道。

风险提示

美联储加息缩表超预期：可能加剧全球流动性紧张，冲击A股市场。
疫情长期化：对消费与就业市场持续施压。
人口结构老化：对经济增长形成长期制约。
欧洲地缘危机扩大化：可能进一步推升全球通胀与地缘政治风险。

主要图表

图1：中国与其他主要经济体GDP增速对比
图2：国内每日新增确诊病例趋势
图3：中国人口自然增长率变化
图4：中国历年出生及死亡人数
图5：固定资产投资各分项增速
图6：地方政府专项债发行情况
图7：三大需求对GDP增长的拉动
图8：进出口月度累计同比
图9：社会消费品零售总额增速
图10：初次分配收入占比
图11：CPI与猪肉价格当月同比
图12：外三元生猪市场价
图13：PPI与CPI剪刀差变化
图14：国内汽油与NYMEX原油价格对比
图15：美国、沙特、俄罗斯原油储量
图16：美国原油出口量
图17：中美央行资产负债表对比
图18：央行存款准备金率变化
图19：政策及市场利率变动情况
图20：央行公开市场操作
图21：利率周期变化
图22：国债收益率期限利差
图23：中美宏观杠杆结构差异
图24：中国实体经济各部门杠杆率
图25：房地产贷款与个人购房贷款余额增速
图26：土地出让溢价率与房价
图27：城镇调查失业率
图28：GDP目标增速与实际增速
图29：新增外汇占款与人民币兑美元汇率
图30：中美10年期国债收益率及利差
图31：A股主要板块市盈率变化
图32：融资融券余额变化
图33：信息技术与医疗保健板块市盈率变化
图34：信息技术与医疗保健板块盈利增速
图35：可选消费与工业板块市盈率变化
图36：可选消费与工业板块盈利增速
图37：日常消费与公用事业板块市盈率变化
图38：日常消费与公用事业板块盈利增速
图39：金融与房地产板块市盈率变化
图40：金融与房地产板块盈利增速
图41：银行板块市盈率变化
图42：银行不良贷款率

附表：国际市场主要资产类别年度历史收益

年份	美股(S&P500)	港股(恒生指数)	美债(AGG ETF)	原油(布伦特)	黄金(伦敦金)	美元指数
2012	13.4%	22.9%	3.8%	3.3%	7.1%	-1.5%
2013	29.6%	2.9%	-2.0%	0.3%	-28.0%	2.7%
2014	11.4%	1.3%	6.0%	-50.1%	-1.8%	9.3%
2015	-0.7%	-7.2%	0.3%	-35.0%	-10.4%	10.8%
2016	9.5%	0.4%	0.7%	53.7%	8.5%	4.4%
2017	19.4%	36.0%	3.3%	21.0%	13.2%	-7.0%
2018	-6.2%	-13.6%	-0.2%	-24.3%	-1.6%	5.0%
2019	28.9%	9.1%	6.1%	33.2%	18.3%	-0.8%
2020	16.3%	-3.4%	5.2%	-24.4%	25.1%	-2.7%
2021	21.6%	-13.8%	-2.9%	40.0%	-4.4%	4.6%