20210801-国盛证券-沪农商行-601825.SH-深耕上海_服务远郊_资产质量较优_27页_2mb

沪农商行（601825.SH）总结

核心内容概述

沪农商行（上海农村商业银行）是一家立足上海、服务远郊的区域性银行，资产规模超过万亿，2021年Q1总资产达1.08万亿元，在上市农商行中仅次于渝农商行。公司以“深耕上海，服务远郊”为战略定位，在地产+按揭的基础上，积极拓展“三农”和科创领域。其业务覆盖上海市108个乡镇中的106个，网点分布以外环为主，有利于避开市中心竞争，降低存款成本。公司资产质量较优，不良率低，拨备覆盖率高于同业，且具备较高的ROE和ROA表现，财务基本面稳健。

主要观点

区域经济优势

• 上海作为全国经济、金融、科创中心，经济密度高，单位面积GDP为6.1亿元/平方公里，居全国第一。
• 第三产业占比高达73.1%，其中房地产、金融和批发零售业尤为发达，合计对GDP贡献接近40%。
• 上海居民人均GDP和人均可支配收入分别为15.58万元和7.22万元，为全国各省第2和第1，具备良好的财富管理基础。

公司特色与业务结构

1. 深耕上海，服务远郊：

   • 94%的贷款投向上海，96%的存款来自上海。
   • 营业网点超过65%位于外环，覆盖108个乡镇中的106个，有助于稳定存款来源。

2. 地产+按揭主导：

   • 房地产贷款和个人按揭贷款合计占总贷款40.46%，为城商行、农商行中最高。
   • 2020年对公房地产贷款1051亿元，个人按揭贷款1096亿元，均居上海前列。
   • 未来受房地产集中度管控影响，需逐步压降房地产贷款规模，预计4年内压降约146亿元。

3. “三农”和科创业务：

   • 已推出“农机贷”等特色产品，2020年涉农贷款712.39亿元，同比增长17.78%，占总贷款13.42%，为上海涉农市场占有率最高。
   • 科创贷款余额353.77亿元，同比增速达38.10%，未来有望持续增长。

财务基本面分析

• 低风险偏好：贷款以对公为主，房地产+按揭占比较高，导致净利差和净息差偏低。
• 资产质量较优：2020年不良率0.99%，关注类贷款占比0.76%，均低于农商行平均水平。拨备覆盖率高达419.17%，高于行业平均水平。
• 管理成本较低：2020年成本收入比为28.86%，低于农商行平均水平。
• 盈利能力略优于同业：2019-2020年ROE分别为13.13%和11.00%，均高于农商行平均。2020年归母净利润同比下降7.74%，主要因加大拨备计提。

关键信息

股权结构

• 上海国有资产经营有限公司为第一大股东，持股比例9.22%。
• 其他主要股东包括中国远洋海运集团有限公司、宝山钢铁股份有限公司、上海久事（集团）有限公司等，均为国资背景。
• 公司持股5%以上的股东中，6家为国资，合计持股47.71%。
• 员工持股比例达58%，占总股本14.73%，高于行业平均水平。

股票信息

• 发行价格为8.90元/股。
• 合理估值为1倍PB，对应询价区间8.90元-9.77元。
• 上市后资本补充渠道进一步打开，业务成长空间较大。

风险提示

1. 宏观经济下滑：可能导致资产质量恶化。
2. 金融监管加强：可能对银行经营造成影响。
3. 竞争加剧：可能导致息差收窄。

未来展望

• 随着上海科创中心建设的推进，沪农商行的科创贷款有望继续快速增长。
• 零售转型持续推进，个人经营贷和消费贷增长迅速，未来将成为重要增长点。
• 在资产质量稳健的基础上，2021年利润增长或将回暖。
• 需关注按揭与房地产增速放缓后，资产端业务调节情况及新增贷款质量。

结论

沪农商行依托上海发达的区域经济和金融资源，具备较强的业务增长潜力。其在“三农”和科创领域的布局，以及较低的管理成本和优秀的资产质量，为其未来发展提供了坚实基础。虽然当前息差偏低，但通过业务结构调整，有望在未来提升盈利能力。总体而言，沪农商行具备一定的投资价值，但需关注宏观经济和监管风险。