深度报告-20220908-国信证券-沪农商行-601825.SH-科创金融特色鲜明_24页_976kb

报告摘要

沪农商行（601825.SH）总结

核心内容

上海农商行（沪农商行）是一家立足于上海本地的大型农商行，专注于服务科创企业与普惠金融。公司以“鑫动能”和“鑫科贷”为特色，打造了覆盖“全生命周期”的科创金融服务体系。截至2022年6月末，科技型企业贷款余额达634.71亿元，同比增长20.72%，服务科技型企业超5500户，科技贷款占对公贷款比重逐年上升，不良率为0.14%，资产质量保持较优。

公司长期深耕上海郊区，网点布局广泛，截至2021年末，外环外网点占比超65%，乡镇覆盖率高达98.1%。与上海市政府的“五个新城”和科创园区发展高度契合，服务科技企业具有明显优势。2022年，公司与552家企业首次建立合作关系，其中112家为“专精特新”企业，586家为小微企业。

主要观点

科创金融特色鲜明：沪农商行在科创金融领域具有先发优势，布局早、经验足，科技型企业贷款规模与客户数量持续增长。
风险管控能力强：公司通过“名单制”管理，结合政府认证与企业资质，有效控制科创金融风险，不良率维持在较低水平。
对标硅谷银行模式：采用“投贷联动”模式，通过与PE/VC合作，为初创期、成长期、成熟期企业分别提供不同的金融服务。
全生命周期服务：推出“鑫动能2.0”服务方案，构建“一鑫四翼”服务模式，形成科技金融生态系统，提升客户粘性。
业务转型明显：从传统信贷向“商行+投行”模式转型，注重企业培育，打造差异化竞争优势。

关键信息

科技型企业贷款：截至2022年6月末，科技型企业贷款余额634.71亿元，同比增长108.95亿元，增幅20.72%。
科技型企业客户：累计服务科技型企业超5500户，已服务近半数“专精特新‘小巨人’”企业及超三成“专精特新”中小企业。
网点布局：截至2022年6月末，公司共有366家分支机构，其中上海地区359家，郊区网点占比高，客户基础扎实。
“鑫动能2.0”服务方案：分为五大阶段，分别为“银种子”“金种子”“鑫种子”“拟上市”“已成熟”，匹配不同生命周期的金融产品与服务。
“鑫科贷”产品体系：根据企业生命周期，提供差异化信贷产品，包括初创期、成长期、扩张期和成熟期的专属融资方案。
盈利预测与估值：公司2022-2024年预计净利润分别为111亿、125亿、138亿元，归母净利润年增速分别为14.4%、12.3%、10.9%。合理估值区间在6.0-7.3元之间，动态市净率0.6-0.7倍，动态市盈率5.2-5.6倍，维持“增持”评级。
风险提示：包括估值风险、盈利预测风险、政策风险、财务风险及市场风险。

业务模式

专营机构：设立科技支行，如张江科技支行，为科技型企业提供专业化服务，形成专业客户经理团队。
专项计划：设立投贷联动业务决策委员会，推动“投贷联动”业务发展，推出“鑫动能2.0”培育计划。
专项产品：推出“鑫科贷”全生命周期产品体系，覆盖不同发展阶段的科技企业融资需求。

财务预测与估值

盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为25496亿元、27473亿元、29401亿元，净利润分别为11096亿元、12463亿元、13816亿元，每股收益分别为1.15元、1.29元、1.43元。
估值方法：采用绝对估值与相对估值，得出合理估值区间为6.0-7.3元。
敏感性分析：对净息差、折现率、永续增长率等关键参数进行敏感性分析，结果显示估值对折现率和永续增长率较为敏感。