深度报告-20230113-天风证券-沪农商行-601825.SH-借新兴产业东风_小微科创蓄势待发_27页_2mb

沪农商行（601825）总结

核心内容概述

沪农商行（601825）作为上海首家A股上市农商行，凭借其区位优势、国资背景和年轻且经验丰富的管理层，在上海及郊区市场中占据重要地位。公司聚焦小微科创与零售转型，推动盈利提升；同时，通过强化风险防控和资产质量改善，增强了业务发展的可持续性。整体来看，公司业务发展稳健，盈利前景良好，估值相对合理。

主要观点

• 区位优势显著：沪农商行扎根上海，尤其在市郊地区拥有广泛的网点布局和稳定的客户基础，为业务拓展提供了有力支撑。
• 国资背景强大：公司股东以国资为主，包括上海国资委下属企业、国务院国资委下属企业等，为公司发展提供了丰富的政务资源。
• 小微科创业务突出：公司推出“鑫科贷”产品体系及“临港园区科创贷2.0”专项方案，精准服务科技型中小企业，助力其全生命周期融资需求。
• 零售转型成效明显：公司零售贷款占比持续提升，有助于优化资产结构，提高盈利能力。
• 资产质量持续改善：不良率和关注率保持在低位，拨备覆盖率维持在400%以上，风险防控能力较强。
• 财务表现稳健：2022年前三季度平均ROE达12.33%，排名同业第二，盈利能力持续增强。
• 投资建议积极：公司业务发展稳健，盈利提升有抓手，预计2022-2024年归母净利润同比增速分别为17.93%、20.04%和21.58%。当前股价对应PB（MRQ）为0.57倍，目标PB为0.60倍，目标价为6.98元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

一、区位优势与业务布局

• 经济基础雄厚：上海GDP总量长期位居全国第一，为沪农商行提供了良好的业务发展环境。
• 网点布局广泛：截至2022年11月21日，公司在上海设立359家分支机构，是上海地区营业网点最多的银行之一。
• 深耕市郊：公司对公贷款及存款在郊区占比分别为57%和61%，在多个区域对公贷款市场占有率排名第一。
• 政策支持：上海市政府提出“五大新城”建设，沪农商行积极参与其中，通过与临港新片区管委会合作，推动“五个新城”发展，增强郊区市场占有率。

二、小微科创与零售转型

• 小微科创业务：公司推出“鑫科贷”产品体系，覆盖企业全生命周期，为科技型企业提供灵活、多样化的信贷服务。
• 零售转型：公司零售贷款占比从2020年的23%提升至2022年Q3的31.96%，推动盈利提升。
• 产品体系完善：包括“鑫才贷”、“启航贷”、“履约贷”、“微贷通”、“专利贷”、“股权贷”、“订单贷”等，满足不同阶段企业的融资需求。
• “鑫融计划”：针对中小微企业推出多种特色产品，如“鑫通融”、“鑫速融”、“鑫易融”、“鑫联融”、“鑫透易”、“鑫通保”等，提升服务效率。

三、财务表现与盈利能力

• 营收与净利润增长：2022年前三季度营收同比增速为7.63%，归母净利润同比增速为17.11%。
• ROE提升明显：2022年前三季度年化平均ROE为12.33%，排名同业第二。
• 成本控制良好：公司营业成本对ROE的拖累小于可比同业，且存款成本率优势明显，2022年H1末为2.03%，排名第三。
• 息差管理：净息差与同业差距逐步缩小，2022年Q3末为0.28%，在上市农商行中排名第二。

四、资产质量与风险控制

• 不良率与关注率低：截至2022年Q3末，不良率0.96%，关注率0.63%，不良+关注率1.59%，处于低位。
• 拨备覆盖率高：2022年Q3末拨备覆盖率达439.15%，风险抵御能力较强。
• 风险可控：公司通过强化不良处置和增厚拨备，有效控制了资产质量风险。

五、估值与投资建议

• 当前估值：截至2023年1月13日收盘，公司股价为5.93元，对应PB（MRQ）为0.57倍。
• 目标估值：2023年目标PB为0.60倍，对应目标价6.98元，首次覆盖给予“增持”评级。
• 盈利预期：预计2022-2024年归母净利润同比增速分别为17.93%、20.04%、21.58%。

风险提示

• 有效信贷需求不足：可能影响公司业务增长。
• 小微科创业务开展情况不及预期：可能影响盈利提升。
• 信用风险波动：可能导致资产质量恶化。

财务数据和估值

投资评级

• 行业：银行/农商行Ⅱ
• 6个月评级：增持（首次评级）
• 当前价格：5.93元
• 目标价格：6.98元