20260415-万联证券-3月金融数据跟踪报告_企业债对社融支撑加强_信贷结构分化_8页_572kb

企业债对社融支撑加强，信贷结构分化总结

核心内容

2026年3月金融数据呈现社融增速回落、信贷结构分化、M1与M2增速同步下行的特点。企业债融资同比显著增加，成为社融的重要支撑；居民和企业信贷需求疲软，短端信贷有所提振但中长期信贷仍显谨慎；M1与M2剪刀差走扩，显示企业与居民存款同比减少，流动性压力有所显现。

主要观点

1. 信贷结构分化

• 对公信贷为主要支撑：3月新增人民币贷款2.99万亿元，同比少增6500亿元，但企业端贷款仍为主要支撑，尤其是短端信贷因季末结算需求有所增加。
• 居民信贷同比少增：居民部门贷款新增4909亿元，同比少增4944亿元，中长期和短期贷款均出现同比减少，显示居民消费和购房意愿偏弱。
• 企业长短端信贷分化：受地缘政治影响，企业中长期投资意愿谨慎，短端信贷因结算需求支撑而增长。

2. 社融增速回落，企业债为主要支撑

• 社融同比减少：3月新增社融5.23万亿元，同比减少6701亿元，社融存量同比增速从8.2%降至7.9%。
• 企业债融资同比显著增加：3月企业债融资3945亿元，同比增加4850亿元，成为社融的重要支撑项。
• 政府债与信贷拖累社融：政府债同比减少3244亿元，信贷同比少增6708亿元，非标融资同比大幅减少，拖累社融增速。

3. M1、M2增速回落，剪刀差走扩

• M1与M2增速同步下行：M2同比增速降至8.5%，M1同比增速降至5.1%，剪刀差由-3.1%扩大至-3.4%。
• 存款同比减少：居民户存款同比减少6500亿元，非金融企业存款同比减少1155亿元，财政存款同比增加316亿元。
• 高基数效应持续：M2增速回落与地产销售疲软、人民币升值趋势暂缓等因素相关，随着高基数效应减弱，M1增速有望反弹。

关键信息

• 信贷总量合理增长：在“总量合理增长，投放节奏均衡”的政策指引下，信贷跨季波动性降低。
• 企业债成本优势明显：企业直接融资成本相较贷款利率更为优惠，带动产业债发行增加。
• 市场风险偏好回落：地缘政治风险扰动市场情绪，债券市场性价比边际提升，收益率曲线有望走平。
• 政策支持预期增强：财政政策延续积极，基建和制造业投资项目有望落地，对二季度企业中长期信贷形成支撑。

市场展望

• 信贷与社融增速承压：二季度地产销售压力仍存，居民信贷需求回暖存在障碍。
• 货币政策保持宽松：为应对经济修复缓慢，货币政策将继续维持宽松态势。
• 债券配置机会显现：超长债和中长久期二永债具备阶段性配置价值，关注收益率曲线走平趋势。

风险提示

• 地缘政治风险：可能对市场情绪和企业成本产生超预期影响。
• 海外政策变动：海外央行和关税政策变化可能影响跨境资本流动。
• 居民消费与购房意愿不足：若未改善，可能进一步拖累社融与信贷增长。

投资评级

• 行业投资评级：

  • 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上
  • 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间
  • 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上

• 公司投资评级：

  • 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上
  • 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%
  • 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%
  • 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上

基准指数

• 基准指数为沪深300指数。

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